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中国资产的春季行情

——2月市场回顾

证券研究报告

分析师李美岑核心观点

SAC证书编号：S0160521120002

limc@❖海外方面，美国经济出现走弱迹象但通胀压力升温，美联储降息预期维

持低位。美国2月制造业PMI初值强于预期，连续第二个月扩张，但服务业

分析师王亦奕

SAC证书编号：S0160522030002PMI两年来首次出现萎缩，主因特朗普政府政策的不确定性对订单和商业预

wangyy01@期产生了影响。1月零售销售环比也超预期下滑。通胀方面，1月核心CPI同、

环比继续超预期，主要由于汽车保险和机票价格上涨，以及处方药费用单月创

分析师熊宇翔

SAC证书编号：S0160524070003纪录的增长。就业方面，1月非农新增就业和失业率均低于预期，显示劳动力

xiongyx@市场在降温，但前值上修、显示就业仍有韧性。近期美联储官员频繁表示货币

分析师张洲驰政策处于“良好位置”。另一方面，面对常态化的“不确定性”，包括特朗普

SAC证书编号：S0160524070004政府激进的贸易和经济议程带来的波动，以及其他可能影响政策的因素，美联

zhangzc@储不得不保持谨慎和中立立场。市场预期年底前可能降息50个基点。截至2

月28日，美债利率较1月下行34BPs至4.24%，美元指数下跌0.88%至107.56。

相关报告美股市场方面，标普500跌1.4%、道指跌1.6%、纳指跌4.0%。

1.《如何把握两会行情》2025-02-28

2.《中国资产迎春天》2025-02-23❖国内方面，节后复工复产积极推进。生产端，1月财新制造业PMI有所回

3.《科创50创阶段性新高——“美”落，但产出增速改善，产量连续第十五个月保持增长，并且增速超过去年12

周市场复盘（2月第3周）》2025-月。需求端，内需表现好于外需。内需侧，基础需求改善推动新订单量上升。

02-22但外需侧新出口订单指数陷入收缩，主要由于海外政策不确定性增加，出口环

境有所恶化。价格端，1月CPI同、环比涨幅扩大，主要受春节影响，出行、

文娱消费需求增加和服务业用工价格上涨均推升物价。PPI环比延续下行，地

产、基建项目在节假日影响下部分停工，使得建材等需求回落；此外煤炭供应

保障有力，煤炭开采价格也相应回落。信用端，1月受表内贷款增长、政府债

发行提速支撑，社融增量创历史同期最高水平。人民币贷款同比多增，其中居

民住房贷款需求企稳回升，主要受到房地产市场止跌回稳的支撑。

❖A股方面，国内科技产业变革推动中国资产迎春天，大盘全月趋势上

行。节后，市场短暂消化假期利空因素后迅速展开反攻，DeepSeek多模态大

模型技术突破带动AI应用端全线爆发，此后伴随阿里巴巴、腾讯等巨头的超

预期资本开支指引，国产硬件接棒维持市场热度，同时对具身智能的期待推升