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证券研究报告

债市或需逐渐重视基本面了

证券分析师：黄伟平A0230524110002

栾强A0230524110003

研究支持：王哲一A0230123100001

2025.03.09

主主主主要内容要要要内内内容容容

2025年，基本面可能的预期差：

✓预期差1：经济仍在修复，一季度数据或并不弱

✓预期差2：中长期看，出口可能好于预期

✓预期差3：货币政策有定力

关注基本面的影响

◼短期重点可能还是曲线修复；

◼中长期或需逐渐关注基本面的影响

✓低利率、高波动，博弈难度加大。

✓当前资金面和机构负债问题影响较大，后续基本面对债市的定价权重或将提升。

✓机构行为对债市影响持续增大的背景下，债市对基本面的敏感性或反转。

✓或许，基本面不差，就可能形成较大扰动因素。

3

风险提示：宏观调控力度超预期、金融监管超预期、市场风险偏好超预期、海外环境变化超预期

主要内容

1.债市新特征：固化的弱基本面认知

2.2025年基本面可能的预期差

3.机构行为与基本面交织的新环境

4

1111.1...111债债债债市市市市节节节节奏奏奏奏与基本面相关度达到历史新低与与与基基基本本本面面面相相相关关关度度度达达达到到到历历历史史史新新新低低低

◼债市对基本面关注度持续走低，背后或是逐渐固化的弱基本面认知：

•1）经济周期属性弱化；

•2）机构行为特征转变。

当前债市对基本面的关注度或至历史新低但似乎每一次债市明显忽视基本面之后，都面临一波调整

110Y国债YTM与制造业PMI相关系数,滚动18M10Y国债YTM,%制造业PMI,%,右轴

4.0053.00

0.8

3.5052.00

0.6

0.43.0051.0