1月全社会债务数据综述：两会目标定量匡算.pdfVIP

正文目录

1、全社会债务情况5

2、金融机构资产负债详解6

3、资产配置10

4、风险提示12

图表目录

图表1：全社会债务余额同比增速5

图表2：金融机构（同业）债务余额同比增速5

图表3：实体部门债务余额同比增速6

图表4：家庭、政府和非金融企业债务余额同比增速6

图表5：广义金融机构债务余额同比增速7

图表6：超储率、超额备付金率和货币乘数8

图表7：货币供给结构9

图表8：基础货币结构9

图表9：NM2与M210

图表10：银行、保险债券投资余额同比11

图表11：央行和其他存款性公司国外资产合计余额同比12

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诚信、专业、稳健、高效

中国货币政策方面，1月，我们衡量货币政策的三大数量型指标——基础货币余额增速、

金融机构负债增速、超额备付金率——两降一升（基础货币余额增速上升），我们认为，1

月货币政策边际上仍然收敛，大体在2025年1月13日当周到达底部，随后资金面在底部

窄幅震荡至1月底，2月或出现边际改善。

实体部门方面，1月实体部门负债增速录得8.8%，前值8.7%；结构上看，政府和非金

融企业负债增速均略高于前值、家庭负债增速则明显低于前值，1月非金融企业中长期贷款

余额增速再度下行0.2百分点至10.0%，我们认为未来继续下行的概率仍较高。1月国内商

品价格环比上升，国际则环比微降，以CPI和PPI同比增速衡量，1月整体有所上行。在春

节错位的基数效应下，1月物量数据有所走弱，合并来看，1月金融市场对应的剩余流动性

应基本平稳。我们认为中国经济已经进入窄幅震荡期，需要进一步观察确认的是，5%左右

的名义经济增速是否会成为未来1-2年中国名义经济增长的中枢。预计未来实体部门负债

增速会趋于下行，按照稳定宏观杠杆率的目标向名义GDP增速靠拢。分部门来看，非金融

企业负债增速1月录得9.9%，高于前值9.8%，中长期贷款余额增速再度下降0.2个百分点

至10.0%。1月家庭部门负债增速录得2.7%，低于前值3.4%，后续家庭部门负债增速或在4%

左右窄幅震荡，对应房地产亦整体平稳。1月政府部门负债增速录得11.8%，高于前值

11.2%；政府存款余额同比增速亦有较大幅度下行，合并来看1月财政边际上有所扩张，且

力度大于负债端显示的情况。从现有高频数据上看，2政府部门负债增速继续上升至12.9%

附近，实体部门负债增速亦上升至9.0%附近。展望3月，我们认为，财政快速扩张时间已

过，实体部门负债增速很难继续上升，逐步回归缩表状态，与此相应，流动性在3月已无

法继续边际改善。资产端而言，实体经济大体上仍处于平稳运行的状态，合并来看，3月金

融市场剩余流动性或开始边际收敛。

海外方面，1月美国国债余额同比增速录得5.9%，前值6.5%；财政存款增加765亿美

元至8115亿美元。2022年11月底，美国国债余额已经上升至债务上限31.4万亿美元附近。

美国时间2023年6月3日，美国