食品饮料行业市场前景及投资研究报告：报表出清，轻装上阵.pdf

行业研究

证券研究报告食品饮料2025年03月18日

食品饮料行业2024年报前瞻

推荐（维持）

报表出清，轻装上阵

白酒板块：全年需求逐步趋弱，Q4将降速出清。24年白酒需求整体逐级趋弱，

场景上大众价位带面临23年高基数自Q2起环比走弱，中高端对应的商务团

购场景持续偏弱，高端礼赠场景在下半年遇冷，除茅台外，多数酒企理性下修

年初既定目标，其中头部酒企工具箱相对充裕，虽降速但多仍能以正增长收官。

高端酒：茅台报表目标有望顺利达成。茅台预计Q4收入/利润同增

12%/14%；五粮液预计Q4收入/利润同比-5%/-4%；老窖预计Q4收入/利

润同比-25%/-28%。

基地型次高端：有望以增长收官。汾酒预计Q4收入/利润同比-5%/-4%；

洋河预计Q4收入/利润同比-43%/亏损；今世缘预计Q4收入/利润同增

1%/4%。古井预计Q4收入/利润同增5%/5%；口子窖预计Q4收入/利润

同比-10%/-15%；金种子预计Q4收入/利润同比-50%/亏损。

扩张型次高端延续分化。珍酒预计全年收入/利润同比+0%/+5%；舍得

Q4预计收入/利润同比-60%/-166%；水井坊预计Q4收入/利润实现+5%/-

12%。

大众品板块：外部需求平淡，但乳业、调味品等去库完成、报表改善。尽管外

部需求偏平，但一方面今年春节过节较早，备货节奏有所前置，另一方面部分

龙头经过调整，经营势能恢复。分子板块来看，饮料、量贩零食等延续较高景

气，乳业前期去库到位、调味品推进经营调整，Q4环比均有一定改善，而餐

饮链相关的速冻承压。利润方面，大豆、油脂等主要原料，与玻璃、PET等包

材价格回落，多数企业成本利好进一步兑现至报表，不少企业有望减亏或扭亏。

啤酒：Q4需求延续平淡，龙头表现分化。预计Q4青啤收入/利润分别同

比+7%/减亏，燕京同比+7%/减亏（已预告），重啤同比-11%/亏损（已快

报），百威同比-12%/亏损（已披露业绩），华润啤酒H2同比-1%/-66%。

乳肉制品：Q4营收环比提速，经营利润率稳中有升。预计Q4伊利收入

/利润分别同比-4%/持平，天润同比+3%/扭亏（已预告），新乳业同比-

1%/+25%，双汇同比+8%/+78%。蒙牛H2同比-10%/-230%（已预警），

飞鹤H2同比+11%/+17%。

休闲及功能食饮：软饮料整体景气较佳，零食春节备货因素趋淡。软饮

料东鹏Q4收入/利润分别同比+25%/+61%（已年报），农夫H2同比+3%/

持平，华润饮料全年同比+5%/+23%。零食洽洽同比+2%/-24%（已快报）；

盐津同比+26%/+43%；甘源同比+18%/+3%。烘焙预计桃李同比-8%/-

15%；安琪同比+12%/+15%。保健品仙乐预计同比+10%/+5%，汤臣预计行业基本数据

同比-20%/亏损。

占比%

调味品：春节备货拉动，成本红利延续。预计Q4海天收入/利润分别同股票家数(只)1260.02

比+21%/+16%，中炬同比+53%/转正（已预告），榨菜同比-11%/-8%（已总市值(亿元)50,940.834.99

快报），恒顺同比+2%/转正，千禾同比+7%/持平，天味同比+22%/+42%流通市值(亿元)