亚马逊持续进化复盘，构筑市集业务深度护城河.docx

图表14：亚马逊通过丰富的功能创新吸引客户 9

图表15：公司用户规模快速增长 10

图表16：公司客户粘性持续提升 10

图表17：公司在北美击败了众多竞争对手 10

图表18：公司1998年开始走向海外 10

图表19：公司利润先升后降（亿美元） 11

图表20：公司股价处于持续上涨通道（美元） 11

图表21：Prime会员可享受无限次两日到货服务 11

图表22：Primevideo为会员提供大量数字内容 11

图表23：公司持续丰富Prime会员内容 11

图表24：FBA向卖家开放平台基础设施 12

图表25：1999年开启第三方卖家业务zShops 13

图表26：公司3P销售规模快速提升 13

图表27：2006年公司推出AWS业务 13

图表28：公司利用机器学习提升需求预测准确性 13

图表29：2016年后公司利润持续释放（亿美元） 14

图表30：公共卫生事件短暂影响股价（美元） 14

图表31：公司收购全食超市进军线下市场 14

图表32：公司积极探索线下零售业态 14

图表33：AWS业务是公司主要利润支柱 15

图表34：AI突破带动AWS资本支出再次提升 15

图表35：2021年CEO更换为AndyJassy 16

图表36：公司国际业务持续扩张 16

图表37：公司超前建设的战略使得不同阶段财务特征差别较大 16

图表38：公司ROE水平与业务发展阶段相关 17

图表39：公司净利率变动导致ROE波动 17

图表40：2015年起“毛利率-营业费用率”走扩（） 17

图表41：折旧摊销对公司利润影响较大（亿美元） 17

图表42：公司资产负债率开启下行（） 18

图表43：公司有息负债率亦同步下行（） 18

图表44：公司不断投入Capex创造业务增长 18

图表45：公司运营效率长期维持较高水平 18

图表46：公司净现比长期大于1 19

图表47：公司产业链议价能力强 19

图表48：公司零售业务版图 19

图表49：零售业务是公司收入大头（） 20

图表50：零售业务以北美为主（） 20

图表51：零售业务利润率有望回升（） 20

图表52：公司北美零售利润率更高（） 20

图表53：美国电商经历长期增长 21

图表54：公司已成为美国最大的电商平台（） 21

图表55：公司营业利润率回升（） 21

图表56：公司长期进行大额资本开支 21

图表57：2023年公司位列电商份额第一 22

图表58：3P商家规模增长驱动公司份额进一步提升（） 22

图表59：公司推出Rufus助手 22

图表60：公司推出赋能卖家的AI工具 22

图表61：AmazonHaul主打低价市场 23

图表62：AmazonHaul聚焦时尚/家居/电子产品等类目 23

图表63：AWS已成为公司第二增长曲线（） 23

图表64：AWS业务长期高速增长 23

图表65：AWS利润率显著提升（） 24

图表66：公司持续投入保持技术优势 24

图表67：全球云市场蓬勃发展 24

图表68：IaaS、PaaS市场占比持续提升（） 24

图表69：AWS具备全球布局优势 25

图表70：2024Q3全球云计算市场格局 25

图表71：中国跨境电商规模持续增长 25

图表72：跨界电商市场竞争加剧 25

图表73：公司历史上积极拥抱技术变革 26

图表74：公司长期保持技术投入 26

图表75：公司采用无人机配送 26

图表76：AI指挥Kiva配送机器人工作 26

图表77：AI生产个性化产品宣传文案 27

图表78：公司个性化推荐的实现方式 27

一、历史复盘：全球电商云计算龙头，长期主义奠定优势

、全球科技龙头，坚持长期主义

亚马逊是美国科技龙头，成立于1994年。从早期的线上图书业务起步，逐步搭建全品类电商平台，后继续延申拓展出硬件设备、线下业态等综合零售业务，并探索出AWS为代表的第二增长曲线。

持续增长是公司最大亮点。过去20年间，公司营业收入从69亿美元上升至6380亿美元，年化增速接近25.4%。随着近年来利润开始释放，尤其是2015年后AWS业务带来的贡献，归母净利润也从2004年的5.9亿美元上升至2024年的593亿美元。

图表1：公司营业收入长期保持高速增长 图表2：公司