煤炭行业2025年二季度投资展望：低估值与多频次高分红兼备，红利资产具重点配置价值.docx

2025年以来，国内经济缓慢修复，煤炭板块跌幅明显

2025年初至2月28日，煤炭板块累计跌幅13.72%。沪深300指数累计跌幅1.14%，煤炭跑输沪深300指

数12.58个百分点，在30个申万一级行业分类中排名第三十。

图1：从25年初截至2月28日煤炭板块涨幅排名第三十

FinD，东兴证券研究所

基本面展望：动力煤供需两弱，政策加码叠加煤炭两协会发布倡议书，二季度煤价有望止跌回稳

复盘煤炭价格

2025年1-2月煤炭价格持续下跌。煤价由年初的765元/吨下降至2月底的694元/吨。由于供需两弱下，煤价或以窄幅震荡为主，煤炭价格出现下跌，创下四年新低。

图2：2024年-2025年动力煤价对比（单位：元/吨）

FinD，东兴证券研究所

长协煤政策颁布对于煤炭价格的稳定有重要意义

自2017年以来，国家对于提高长协煤覆盖率颁布了诸多文件，我国长协煤覆盖率稳步提升。长协煤价格波动低于港口价，有利于煤炭市场稳定发展。

表1：自2017年以来，国家对于提高长协煤覆盖率颁布了诸多文件

时间 文件名称 主要内容

时间 文件名称 主要内容

2017年

《关于推进2018年煤炭中长期合同签订履行工作的通知》

各地区有关部门要加强指导协调，积极推动供需双方签订一年及以上、数量相对固定以及有明确价格机制的中长期合同。其中，中央和各省区市及其他规模以上煤炭、发电企业集团签订的中长期合同数量，应达到自有资源量或采购量的75%以上，铁路、港航企业对中长期合同在运力方面要予以优先安排和兑现保障。

2018年 《关于做好2019年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知》

2019年 《关于推进2020年煤炭中长期合同签订履行有关工作的通知》

《关于做好2021年煤炭中长期

提高合同的履约率和执行的均衡性。煤炭产运需企业要切实增强诚信意识，合同一经签订必须严格履行，全年中长期合同履约率应不低于90%。

煤炭产运需企业要切实增强诚信意识，合同一经签订必须严格履行，中长期合同季度履约率应不低于80％、全年履约率不低于90%。

各有关方面要切实增强诚信意识，认真履行已签订的中长期合同。产运需

2020年

合同签订履行工作的通知》

各方要按照均衡原则将中长期合同分解到月，合理安排发运、接卸计划，

保证月度履约率应不低于80%，季度和年度履约率不低于90%。

2021年 《2022年煤炭中长协签订方案征求意见稿》

《关于做好2023年煤炭中长期

供需企业要每月线上报送合同履行情况，保证单笔合同月度履约率不低于

80%、季度和年度履约率不低于90%。

市场化电力用户2023年年度中长期合同签约电量应高于上一年度用电量

2022年

合同签订履行工作的通知》

的80%，并通过后续季度、月度、月内合同签订，保障全年中长期合同签约电量高于上一年度用电量的90%。燃煤发电企业2023年年度中长期合

时间 文件名称 主要内容

时间 文件名称 主要内容

2023年 《两部门：做好2024年电力中长期合同签订履约工作》

2024年 《关于做好2025年电煤中长期合同签订履约工作的通知》

家发改委，国家能源局，东兴证券研究所

同签约电量不低于上一年实际发电量的80%，月度（含月内）及以上合同

签约电量不低于上一年实际发电量的90%。水电和新能源占比较高省份签约比例可适当放宽。对于足额签订电力中长期合同的煤电企业，各地应优先协调给予煤炭和运力保障，支撑电力中长期合同足额履约。

2024年各地燃煤发电企业年度电力中长期合同签约电量应不低于上一年度上网电量的80%；保障全年电力中长期合同签约电量不低于上一年度上网电量的90%。而用电侧的签约比例则要求不低于上一年度的80%；保障全年电力中长期合同签约电量不低于上一年度用电量的90%。

以港口价格计算的电煤中长期合同按照“基准价+浮动价”价格机制签订和执行；

要按照“优质优价、低质低价”原则，由供需双方在合同中明确煤质偏差结算机制，鼓励协商确定热值折算系数；

产煤省区和煤炭生产企业签约量方面要求，“原则上每家煤炭企业任务量不低于自有资源量的75%”；

电煤中长期合同履约要求，“全年原则上足额履约，最低不得低于90%”。

图3：长协煤价格波动小于港口价（单位：元/吨）

FinD，东兴证券研究所

长协政策有助于稳定煤炭价格。2022年2月，国家发改委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，对煤炭行业执行了严格的政策管控，抑制煤价波动，中长期合同成为煤市稳定器。

图4：长协煤价格保持高位稳定

FinD，东兴证券研究所

需求端：即使受新能源发电方