美国补库明显放缓，欧洲去库接近尾声.docx

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TOC\o1-1\h\z\u美国：补库明显降速 4

欧洲：去库压力降低，离补库仍有一定距离 7

短期市场重点仍聚焦特朗普关税政策 9

风险提示 11

图表目录

图表1:美国名义库存和库销比 4

图表2:按制造、批发、零售区分的美国名义库存增速 4

图表3:批发商分品类的名义库存增速() 5

图表4:批发商分品类名义库存增速的历史分位值 5

图表5:美国实际库存增速 6

图表6:24Q4美股上市公司名义库存增速大幅回落 6

图表7:批发商分品类的名义库存增速() 7

图表8:欧洲库存变动与制造业PMI 7

图表9:欧洲零售商和制造商的库存评估情况 8

图表10:制造商分行业的企业库存情况评估 8

图表11:美国库存周期与中国出口增速 9

图表12:特朗普关税政策跟踪 10

图表13:美国进口商品平均关税税率 11

美国：补库明显降速

截至2024年底，美国库存增速明显走弱。截至2024年12月，美国名义库存增速达2.0?，较11月（2.6）明显走弱，且24H2走势总体偏平，并未如24H1一样继续提升。按三大部门分类，12月美国制造商、批发商、零售商名义库存增速分别为0.8?、-0.1、5.6，零售商保持领先。而除制造商小幅提升外，批发商和零售商均明显走弱。

图表1:美国名义库存和库销比

20

15

10

5

0

-5

-10

美国:名义库存总额:同比(%) 美国:库存销售比（右轴）

1.8

1.7

1.6

1.5

1.4

1.3

20092011201320152017201920212023-15 1.2

2009

2011

2013

2015

2017

2019

2021

2023

ind、方正证券研究所

图表2:按制造、批发、零售区分的美国名义库存增速

美国:名义库存同比:制造商(%)美国:名义库存同比:批发商(%)美国:名义库存同比:零售商(%)

25

20

15

10

5

0

-5

-10

20092011201320152017201920212023-15

2009

2011

2013

2015

2017

2019

2021

2023

ind、方正证券研究所

耐用品和非耐用品库存增速均边际走弱。按批发商库存增速看，1-8月耐用品增速稳中有升，但9月开始明显下降，到12月已降至-0.1?；非耐用品同样略走

弱，由11月的0.2?降至12月的0?。按细项看，与11月相比，除家具家居、

五金用品、金属及矿产外，其余6个品类库存增速边际下降；非耐用品中，除

药品和食品外其余品类库存增速仍然为负，大部分品类库存增速相较11月有所下降。从库存的分位数情况看，与年初相比，大部分品类库存水位略有提升但仍处于历史偏低水平，其中电气及电子产品、服装、化学品等的库存分位数相对较低。

图表3:批发商分品类的名义库存增速()

ind、方正证券研究所

图表4:批发商分品类名义库存增速的历史分位值

历史分位值

历史分位值

主要品类

(2024.12)

(2024.01)

相对变化

电气及电子产品

10.9%

12.9%

-2.0%

非耐用品

12.6%

2.3%

10.3%

服装

12.6%

0.9%

11.7%

耐用品

20.2%

28.2%

-8.0%

化学品

22.5%

2.9%

19.6%

金属及矿产

23.2%

21.5%

1.7%

五金用品

23.2%

5.3%

17.9%

酒

23.5%

9.9%

13.6%

专业及商业设备

24.2%

18.9%

5.3%

汽车及零部件

26.2%

80.3%

-54.1%

纸制品

28.9%

1.6%

27.3%

石油产品

28.9%

2.3%

26.6%

农产品

30.2%

5.6%

24.6%

木材建材

36.2%

12.2%

24.0%

机械设备

40.5%

87.3%

-46.8%

家具家居

40.8%

5.6%

35.2%

药品

40.8%

42.5%

-1.7%

食品

50.4%

10.2%

40.2%

电脑设备

65.4%

28.9%

36.5%

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实际库存同样显示，到2024年底美国经济补库放缓，零售商总体好于制造和批发商。根据BEA公布的季度库存数据，截至2024Q4，私人部门合计、制造商、批发商、零售商实际库存增速分别为1.3、0.6?、-0.9、4.3，总库存增速较Q3边际下滑（1.6→1.3），制造商持平（0.6），批发商再度陷入负增（0?→-0.9?），零售商同样边际走弱（4.8→4.3），与名义库存的特征类似。

图表5:美国实际库存增速

实际库存同比:私