煤炭开采行业进口煤系列报告之二：怎么看2月以来不同热值进口煤价表现分化？.docx

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一、近期关注：2月以来，国际市场不同热值动力煤价格表现差异明显 5

二、主要原因：高低热值价差有季节性规律，电厂基于调控成本的采购策略影响较大 7

三、合理价差：不同热值进口煤和内贸煤价格关系怎么确定？ 10

四、量价关系：进口煤价差优势和进口量总体正相关，印尼煤表现更直接 12

五、总体结论：进口煤经济性减弱，减量因素正在增多，淡季有望支撑沿海市场 14

六、风险提示 15

图表索引

图1：25年2月3800大卡进口煤电厂中标价企稳回升，中高卡煤价表现弱势（单位：元/吨） 5

图2：25年2月印尼ICI中低卡煤价企稳回升，而高卡煤价表现延续弱势（单位：美元/吨） 6

图3：印尼ICI3800大卡和澳大利亚纽卡斯尔港5500大卡煤价表现也有差异（单位：美元/吨） 6

图4：4700大卡与3800大卡电厂中标价差值存在季节性规律（单位：元/大卡）

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图5：5500大卡与3800大卡电厂中标价差值存在季节性规律（单位：元/大卡）

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图6：印尼ICI4700大卡-3800大卡价差与24年年初以来表现相似（单位：美元/吨） 8

图7：印尼ICI5500大卡-3800大卡价差符合季节性特征，目前略高于去年同期水平（单位：美元/吨） 9

图8：印尼ICI6200大卡-3800大卡价差符合季节性特征，目前也略高于去年同期水平（单位：美元/吨） 9

图9：印尼ICI3800大卡和澳大利亚纽卡斯尔港5500大卡煤价表现也有差异（单位：美元/吨） 10

图10：3800大卡印尼进口煤华南到岸价和北方港口5500大卡内贸煤平仓价的合理价差，目前行业经验性规律为250元/吨（单位：元/吨） 11

图11：目前5500大卡进口煤华南到岸价主要对标北方港口5500大卡内贸煤平仓

价，实际价差与行业经验规律基本一致（单位：元/吨） 11

图12：目前5500大卡进口煤价格仍有优势，而中低卡煤炭进口已无价格优势或倒挂（单位：元/吨） 12

图13：最近1年来，印尼3800大卡进口煤价格优势是印尼动力煤进口量的领先指标，领先2个月左右 13

图14：澳大利亚5500大卡进口煤价格优势，和澳大利亚动力煤进口量，有一定正相关，但最近3年来关系不稳定 13

一、近期关注：2月以来，国际市场不同热值动力煤价格表现差异明显

24年煤炭市场弱势下行，尤其4季度价格回落明显，主要由于产量、进口维持高位以及冬季气温相对偏暖。春节过后，国内行业供需延续宽松，煤价维持弱势，上周开始企稳小幅反弹。不过2月以来，国际煤炭市场不同热值煤种价格表现开始出现分化，低卡煤种价格相比较国内更早出现回升，特别是在印尼出口交易相关的HBA政策出台之前，这一现象已经在发生。根据煤炭资源网和Wind数据，

我国华南电厂招标价：截至3月7日，3800大卡中标价从2月7日的445元/吨，上涨至465元/吨，累计上涨4.5%。而同一时期4700大卡和5500大卡中标价累计下跌44和50元/吨，跌幅分别达到7%和6%。

印尼ICI指数：截至3月7日，印尼ICI3和ICI4这些低位发热量在4600大卡以下的煤种，从2月7日以来累计分别上涨1.2美元/吨和1.4美元/吨，累计涨幅分别为1.7%和2.8%。而与此同时，ICI1和ICI2等高卡煤种价格表现弱势，累计分别下跌4.2%和1.4%。

印尼3800大卡澳大利亚5500大卡煤价：截至3月7日，印尼3800大卡也即ICI4价格指数，从2月7日以来累计上涨1.4美元/吨或2.8%，而澳大利亚纽卡斯尔港5500大卡FOB价格累计下跌4美元/吨或5.1%。

图1：25年2月3800大卡进口煤电厂中标价企稳回升，中高卡煤价表现弱势（单位：元/吨）

CCI进口3800中标 CCI进口4700中标 CCI进口5500中标

1,600

1,400

1,200

1,000

800

600

400

数据来源：煤炭资源网、广发证券发展研究中心

图2：25年2月印尼ICI中低卡煤价企稳回