俄乌局势对航运市场影响几何？.docx

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TOC\o1-2\h\z\u一、俄乌停火再次发酵 6

二、油运：停火情景下的分化逻辑 7

（一）复盘：俄乌冲突对油运造成的影响如何 7

（二）情景分析：停火影响 9

三、散货：战后重建驱动需求结构性增长 11

（一）停火影响：出口复苏 11

（二）停火影响：战后重建 13

四、投资建议 16

五、风险提示 19

图表索引

图1：乌东四州的争夺依旧在继续（图中浅红色是俄罗斯控制部分） 6

图2：俄原油出口逐步由欧洲转向亚洲（单位：万吨） 7

图3：俄罗斯原油贸易路线变化后示意图 7

图4：美国逐步成为欧洲原油主要进口来源（单位：万吨） 8

图5：西欧原油进口“去俄化”做得更加极致 8

图6：被制裁的“影子船队”数量变化（单位：艘） 9

图7：不同船型油轮平均运距变化（单位：海里） 9

图8：Aframax/Suezmax运价显著跑赢VLCC（单位：美元/天） 9

图9：成品油船运价显著跑赢原油船（单位：美元/天） 9

图10：美国进口俄油占比很小 10

图11：美俄成品油贸易体量同样不大 10

图12：欧洲炼厂产能稳步淘汰替代 10

图13：欧盟计划2030年碳减排55%（单位：EJ） 10

图14：若俄乌停火，油运贸易线路变化示意图 11

图15：乌克兰战前是著名的欧洲粮仓，主要农作物产量占世界比例较高 12

图16：乌克兰战前铁矿石出口份额占全球约3% 12

图17：乌克兰在俄乌冲突后散货海运贸易量整体缩水幅度较大（单位：吨） 12

图18：中国、埃及、欧洲是乌克兰粮食的主要出口方（单位：吨） 13

图19：乌克兰停止供应后，中国转向俄、美、南美购买，整体海运吨公里量略有减少（单位：吨公里） 13

图20：中国、欧洲是乌克兰铁矿石的主要出口方（单位：吨） 13

图21：乌克兰铁矿出口量在全球海运量中占比相对较低，但是阶段性恢复出口还是能给市场带来提振 13

图22：从相关性上看，朝鲜和越战结束后散货运价都有一个不错的涨幅 14

图23：波罗的海运费指数：干散货（BDI） 14

图24：对应国家GDP占全球比重（单位：%） 15

图25：乌克兰损失主要集中在基建偏多的行业（单位：亿美元） 15

图26：目前乌克兰重建所需的资金量约为5000亿美元以上（单位：亿美元）.15

图27：螺纹钢市场价格（单位：美元/吨） 16

图28：水泥市场价格（单位：美元/吨） 16

图29：油轮运力规模（单位：万DWT） 17

图30：油轮订单率底部小幅反弹（单位：万DWT） 17

图31：油轮供给增速放缓（单位：万DWT） 17

图32：未来3-5年油轮老船持续积累（单位：艘，年） 17

图33：原油油轮平均年龄较低（单位：年） 17

图34：散货船运力规模（单位：万DWT） 18

图35：散货船订单率维持在较低水平 18

图36：近十年散货船供给增速平稳 18

图37：20年以上散货船占比13%（单位：艘，年） 18

图38：中小型散货船平均船龄略高（单位：年） 18

表1：截止2024年，俄罗斯拥有超半数的“影子船队” 8

表2：二战后烈度相似的局部战争规模比较 14

一、俄乌停火再次发酵

（一）战争现状

2025年2月24日，俄乌冲突三周年的日子，俄罗斯外长拉夫罗夫在记者会上的发言推测俄罗斯对于战争的核心诉求是：乌克兰军队投降，基辅完全或部分地让出五个地区；乌克兰宣布不再加入北约，并且有一个主张“去纳粹”的新政权。

同天，联合国召开紧急特别会议，通过一份“乌版”决议草案，从中可以看到乌克兰的核心诉求仍是俄罗斯立即、彻底、无条件地将其所有军事力量从乌克兰国际公认边界内的领土（乌东四州，包括克里米亚）撤出的要求。

然而截至2025年3月11日，围绕乌东四州和库尔斯克的争夺依然没有结束，俄乌双方的核心诉求均没有得到满足。

图1：乌东四州的争夺依旧在继续（图中浅红色是俄罗斯控制部分）

数据来源：livemap，广发证券发展研究中心

（二）停火尝试

2025年2月以来，美国特朗普政府为促成俄乌停火采取了一系列行动。

先是2025年2月9日，美国公布复活节停火方案。美国特使基思·凯洛格宣布将在慕尼黑安全会议公布和平计划，核心内容包括：①4月20日（复活节）前停火，冻结当前战线；②乌克兰需承认俄罗斯对占领区的主权；③禁止乌克兰加入北约；④欧盟出资4860亿美元用于乌克兰重建。

2月12日，特朗普与俄乌领导人进行就职后首次通话，试图直接介入斡旋。此后，美国释放信号，俄乌有望在短时间内达成停火。

2月18日，美俄绕过欧洲和乌克兰在利雅得举行会谈，这是俄乌冲突爆发以来双方首次正式就