吹响多头反攻号角.docx

正文目录

止损情绪加剧，债市全线调整 4

多头的坚持 6

债市的票息价值已经显现 6

资金利率稳定修复的概率增加 6

科技是点，经济是面，以点带面仍需时间与政策支持 9

银行的风险控制，重在平衡和对冲 10

债市策略：二次筑顶，逢高配置 11

月初，理财规模回升 11

3.1理财规模：环比升1700+亿 11

3.2理财风险：净值出现企稳信号，关注后续净值表现 13

杠杆率：资金面缓慢修复，银行间杠杆率回升 14

利率类中长债基久期中枢拉伸 16

进入3月，地方债发行进度放缓 18

风险提示 20

图表目录

图1：10年期国债活跃券收益率（%） 4

图2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%） 5

图3：借贷成本的下行幅度有限，1.8%仿佛成为资金利率的刚性下界 7

图4：2018年首轮贸易战开启后，中美间相互进口关税水平已基本拉平 8

图5：近期中长债基指数最大回撤水平显著提升 8

图6：2025年2-3月大行收票力度较大，显著高于2024年同期水平 9

图7：居民及企业信心可能尚未回到如2020年中一般的积极水平 10

图8：3月3-7日，理财规模环比升1704亿元至30.42万亿元 12

图9：理财净值逐步企稳，短债和中长债理财代表产品回撤幅度分别为0.04%、0.03% 12

图10：近1周理财产品业绩负收益率占比（%） 13

图11：近3月理财产品业绩负收益率占比（%） 13

图12：理财破净率回落，全部产品破净率由前一周的2.8%降至2.0% 14

图13：产品业绩不达标率仍在继续上升，不过升幅收窄，全部理财业绩不达标率环比升1.2pct至21.9% 14

图14：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2025年3月7日） 15

图15：银行间债券市场杠杆率（更新至2025年3月7日） 15

图16：交易所债券市场杠杆率（更新至2025年3月7日） 16

图17：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数拉伸至4.11年（更新至2025年3月7日） 17

图18：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数近两周持平于2.02年（更新至2025年3月7日）

.............................................................................................................................................................17

图19：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.73、1.38年（更新至2025年3月7日） 18

图20：2019年以来国债净发行规模（亿元） 19

图21：2019年以来地方债净发行规模（亿元） 20

图22：2019年以来政金债净发行规模（亿元） 20

表1：调整过后，多数品种收益率已至高位，正息差逐渐回归 6

止损情绪加剧，债市全线调整

3月3-7日，各期限收益率均出现大幅上行。长端利率方面，10年国债活跃券

（240011）上行至1.79%（+6bp）；30年国债活跃券（2400006）上行至1.98%

（+6bp）；短端方面，1年国债活跃券（250001）持平于1.59%（+11bp），3年国债活跃券（250005）上行至1.60%（+8bp）。

本周主要影响事件及因素：

资金面出现修复信号，不过各期限借贷成本仍然面临1.80%的阻力线。

月初央行按照惯例大额回笼跨月资金，3月3-7日累计回笼8813亿元。

3月4日，美国确认再度对华加征额外的10%关税。

3月5日，政府工作报告内容出炉，赤字率提升1pct至4%，特别国债发行

1.8万亿元，新增专项债规模提升至4.4万亿，政府债务工具规模相对2024

年增加2.4万亿，基本符合市场预期。

3月6日，部长记者会上潘行长提及“择机降准降息”。从市场解读来看，“择机”或意味着“宽货币”的落地时点将继续延后。

此外，潘行长在会上还提及“进一步完善利率调控框架，持续强化利率政策的执行和监督，对于一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范”，市场感受到了监管的严厉态度。

图1：10年期国债活跃券收益率（%）

1.80

1.79

1.78

1.77

1.76

1.75

1.74

1.73

1.72

1.71

1.70

1.69

1.