日本高速公路改革如何借鉴？.pptx

1、复盘：日本高速公路行业改革历程2民营化改革：日本高速公路行业扩张高峰期过后，2005年民营化改革后实施产权、经营权分离模式。改革初始行政机构继承约37万亿元债务，计划于2050年前还清。截至2023年末，管理机构债务余额约25万亿元（约合1.24万亿元人民币）。费率先提再降：因建造成本高昂，日本收费标准为全球最高。财源紧张背景下，1972-1995年日本高速公路基础费率从8日元/km提高到24.6日元/km，1995-2024年维持不变。民营化经营带来灵活的费率设定，2001年日本引入ETC收费折扣制度。2008年起，为了应对经济低迷物价下跌、油价上涨，日本加大折扣优惠力度，实行更弹性灵活的费用制度，高速公路通行费水平下调。延长收费年限：为了筹措扩建修缮资金，同时高速公路行政机构还留有巨额债务，2014年日本政府将高速公路最长收费期限从2050年延长至2065年；2023年将高速公路最长收费期限延长到2115年。2、日本高速公路公司经营对比发展现状：经过高速扩张后，路产进入成熟期，三家高速公路株式会社管理全国94%的高速公路。财务状况：日本高速公路公司收入非常稳健但利润率较低，06-23财年收入CAGR不到1%，归母利润率在1%左右。业态延伸：日本高速公路服务区销售额体量庞大，高速公路公司对服务区商户实施激励折扣制度，租金费率约15%-26%。我国上市公司高速公路服务区业务对标日本仍有较大发展空间。跨国收并购：2011年起日本高速公路公司尝试联合出海输出成熟技术与经验，当前已进入越南、印尼、印度等国。

3、我国高速公路行业改革如何借鉴？3延长收费年限——已有眉目。24年5月《基础设施和公用事业特许经营管理办法》修订版将特许经营最长期限从30年延长到40年。国务院将《收费公路管理条例》(修订)列为2024年拟修订的行政法规，经营性公路收费期限有望延长。费率提升——部分省份已实施。山东省对2018年后新建/改扩建通车的道路实施差异化收费，收费标准涨幅超25%。广东省按车道数实施差异化收费，六车道收费标准较四车道的涨幅超30%。分红提升——兼具能力与意愿。我国高速公路行业进入成熟期，公路公司长期维持稳定的高水平盈利，拥有较强的分红能力与分红意愿。近年来多家高速公路公司提高分红比例，增强配置价值，拉动估值提升。在宏观形势、会计新规推动下，保险资金加速“耐心资本”化，2024年险企共20次举牌19家上市公司，创下近四年新高。展望未来，若港股市场推出进一步提升流动性的政策，比如港股通红利税减免，有望进一步提振对港股高股息标的的投资热情。表征无风险利率的10年期国债利率收益率持续下行，具备稳定高分红回报的高股息资产投资价值上升。2025年3月7日，公路股息率与十年期国债收益率的差值2.08%，处于历史85%分位。4、投资建议复杂宏观背景下持续高增长行业稀缺，盈利稳健、现金流稳定、分红意愿及能力强的高股息资产价值凸显。高速公路管理条例修订在即，若延长收费年限，将推动板块估值提升。重点推荐A+H股高股息标的：皖通高速H、宁沪高速H、招商公路。

1、宏观经济不及预期2、车流不及预期3、改扩建不及预期4

目录CONTENTS5复盘日本高速公路改革历程费率先提再降两次延长收费年限至2115年0102日本高速公路公司经营对比发展成熟，里程、交通量、通行费收入平稳通行费收入占比约9成，服务区业务利润贡献高试水海外收购我国高速公路改革如何借鉴？延长收费年限已有眉目提高费率已有部分省份实践0304投资建议

6日本高速公路改革历程01民营化改革费率先提再降两次延长收费年限

017资料来源：日本高速公路股份及债务偿还机构官网、杭州市交通运输协会、各日本高速公司网站、日本经济与中日经贸关系发展报告（2009）时间发展历程1956年日本道路公团成立，负责日本高速公路建设与管理，建设资金来自政府。1959-1970年日本又先后成立由中央与地方政府共同出资、专门负责区域性事务的首都高速道路公团、阪神高速道路公团、本州四国联络桥公团20世纪70-90年代日本高速公路高速建设发展，公团在经营层面暴露较多问题：公团建设高速公路资金主要来源于中央，因此在地方利益驱使下，各地进行政治施压一再扩大高速公路建设规划，其中包括许多利用率较低而难以实现收支平衡的路线。到2004年日本高速公路43条线路中有23条收不抵支。公团采用交叉补贴方式扩张高速公路网，不考虑单一路段造价和流量，整个路网实行统一收费标准，盈利路线的通行费收入用于对亏损路线进行交叉补贴，亏损路线占比提升导致日本高速公路通行费率位于全球前列。2004年日本国会通过了《道路关系四公团民营化关系法》2005年日本的高速公路公司被改制成6家仅负责道路建设和管理的高速公路公司（东日