2025年春季建材行业把握春旺，关注提价与发货改善.pptx

把握春旺，关注提价与发货改善2025年春季建材行业投资策略

主要内容水泥：低库存驱动涨价，盈利修复可期消费建材：集中度提升与重装修贡献弹性玻纤：价格修复可持续，应用场景仍扩张玻璃：竣工有压力，关注供给端主动收缩风险提示和估值3

1.水泥：低库存驱动春旺涨价春节期间错峰生产执行到位，水泥与熟料库存双双处于低位。根据卓创资讯和数字水泥，截至2月底，全国熟料库容比44%，同比下降21.5pct，水泥库容比53.9%，同比下降10.1pct。低库存的原因主要在于：1.2024年冬季错峰生产执行相对较好；2.今年过年相对较早，农历收工相对晚，水泥和熟料发货时间长；3.今年是一个旱冬，冬季降水量较少，南方区域工地施工条件相对较好。低库存推动近期水泥价格持续上涨。进入三月后，随气温回暖，水泥发货逐步改善，低库存蕴含的涨价势能逐步释放：长三角地区3月5日起第二轮推涨30元/吨；京津唐地区3月4日起提价100元/吨；黑吉辽地区3月4日起提价50元/吨；山东多地陆续调涨50元/吨；山西多地陆续调涨30元/吨。图：水泥库容比处于近年来低位（%）图：熟料库容比开年以来位于多年最低水平（%）资料来源：数字水泥网，卓创资讯，申万宏源研究4304050607080900102 030709111204 0520180620190820201020210%80%70%60%50%40%30%20%10%010203040506070809101112

1.水泥：行业凝聚“反内卷”共识，盈利中枢上行低库存的客观条件外，行业内达成“反内卷”共识是此轮涨价的重要原因。一方面，水泥行业经历多年价格战，企业盈利已接近底部，但行业格局并未因价格战而实质性改善。企业认识到价格战只能带来对公司资产负债表的损害，以及对行业中长期盈利的破坏，痛定思痛寻求盈利恢复。理性竞争的行业共识逐步达成。2024年10月31日，水泥协会召开了加强水泥行业自律推进高质量发展座谈会，行业头部企业董事长、总裁等多数参会交流。会议达成了“要强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争”的共识，并为水泥行业规划了“当下要坚持常态化错峰生产；中长期来看，要推进区域联合重组，压减低效产能”的发展路径。我们认为此次会议非常重要，标志着水泥行业无序价格战的时代基本结束，未来行业盈利中枢将逐步修复。长期防止内卷化竞争坚持常态化错峰生产中期短期推进区域联合重组压减低效产能资料来源：各公司公告，数字水泥网，申万宏源研究5-4-20020406010080120海螺水泥冀东水泥华新水泥天山股份祁连山宁夏建材塔牌集团万年青上峰水泥图：水泥企业单吨净利快速下降，几乎触底（元/吨） 图：水泥行业自律推进高质量发展座谈会达成共识2021 2022 2023 2024H1

61.水泥：产能处置稳步推进，供给收缩得到落实产能置换新规出台，超产问题正逐步解决。2024年11月1日开始执行的水泥行业新版产能置换实施办法，完善了产能核定方式，取消以水泥回转窑窑径为依据核定产能的规定，推动备案产能与实际产能统一。超产问题已开始逐步解决，行业产能有望得到限制。此前的水泥产能置换实施办法中，通常以水泥回转窑外径换算水泥熟料产能。但经过技术的发展，水泥产线已经普遍存在不扩大回转窑外径的同时，扩大实际产能的情况。单纯以水泥回转窑窑径为依据，核定的产能已不能如实反映实际生产能力。《实施办法》明确，为推动备案产能与实际产能的统一，对于实际产能大于备案产能的合规生产线，可按本办法补齐差额产能并完善备案、环评、能评等相关手续。按照当前水泥行业产能置换通常按照1.5：1或2：1的比例减量置换，补指标或有望促使产能实质性退出。至少已有46多条产线完成产能补充，对应8.6万吨/日，2680万吨/年的产能退出。我们统计自2024年下半年至2025年3月3日，已有46条产线完成5.7万吨产能指标的补充，平均置换比例1.51:1（含同一厂区置换），对应已有8.6万吨/日（2680万吨/年）的产能实质性退出。我们预计后续产能补充和置换将得到加速，根据数字水泥网估算，预计全国熟料实际产能将逐步由22亿吨缩减到18亿吨以下。水泥回转窑外径水泥熟料产能（吨/天）Φ=2.8米500Φ=3.0米800Φ=3.2米1000Φ=3.5米1500Φ=4.0米2500Φ=4.3米3000Φ=4.6米4000Φ=4.8米5000Φ=5.2米6000Φ=. 米Φ=6.4米10000表：此前产能置换使用的产能核定表数量表：已执行补指标产能梳理产线(条） 46内部置换产线(条） 20跨省置换产线(条） 8备案产能合计(t/d) 193217补指标产能合计(t/d) 57377补充后产能规模(t/d) 247344实际退出产能规