2025年春季煤炭行业旺季焦煤有望触底反弹，供需再平衡有望带动动力煤价企稳反弹.pptx

证券研究报告旺季焦煤有望触底反弹， 供需再平衡有望带动动力煤价企稳反弹 2025年春季煤炭行业投资策略

主要内容国内产量恢复性增长、进口量无大幅增长预期，预计供给较为稳定需求端：动力煤需求稳定、焦煤有望阶段性反弹投资分析意见与风险提示3

41.1预计2025年山西及全国产量将修复2024年全国原煤产量为47.59亿吨，累计同比增长1.3%。据煤炭市场网，2025年1月全国原煤产量为3.74亿吨，剔除过年假期，日均产量约1437万吨，同比增长19%。2024年山西省原煤产量为12.69亿吨，累计同比下降6.9%。2025年1月山西原煤产量为1.03亿吨，剔除过年假期，日均产量约397万吨，同比增长29%。预计2025年山西省原煤产量将同比恢复性增长，预计全年产量约13亿吨。资料来源：国家统计局，申万宏源研究2024年全国原煤产量同比增长1.3%2024山西省原煤产量同比下降6.9%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000018年1-2月2018-052018-082018-112019-032019-062019-092019-122020-042020-072020-1021年1-2月2021-052021-082021-112022-032022-062022-092022-122023-042023-072023-1024年1-2月2024-52024-82024-11全国原煤产量（万吨）当月同比--右轴（%）40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%05,00010,00015,00020,00025,0002015-012015-052015-092016-012016-052016-0917年1-2月2017-062017-102018-032018-072018-112019-042019-082019-122020-052020-0921年1-2月2021-062021-102022-032022-072022-112023-042023-082023-122024-052024-09山西原煤产量（万吨）当月同比--右轴（%）

51.2陕蒙产量小幅增长，但中东部省份同比下降2024年陕蒙产量同比小幅增长。据国家统计局，24年1-12月，陕西省原煤产量7.8亿吨，同比增长2.0%；内蒙古原煤产量12.97亿吨，同比增长5.4%。除晋陕蒙宁及新疆外，其他大部分省份有大量存续的老旧煤矿，面临资源枯竭带来的产能退出问题。据统计局数据，2015-2021年，除晋陕蒙宁及新疆外，其他省份煤炭总产量逐年缩减。在能源保供政策的影响下，2022-2023年中东部省份煤炭产量同比分别增长约2900万吨、1200万吨。但2024年中东部省份产量同比下降约500万吨，预计后续受落后产能退出影响，中东部地区产量下降问题不可避免。资料来源：国家统计局，申万宏源研究24年1-12月陕西省原煤产量同比增长2.0% 24年1-12月内蒙原煤产量同比增长5.4%中东部地区省份产量下降（亿吨）50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.00-------18年-2月----------23年-2月----陕西原煤产量（万吨）当月同比--右轴（%）80%60%40%20%0%-20%-40%-60%25,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.002015-012015-062015-112016-042016-092017-032017-0818年1-2月2018-072018-122019-062019-112020-052020-102021-042021-092022-032022-0823年1-2月2023-072023-122024-062024-11内蒙原煤产量（万吨）当月同比--右轴（%）(2.00)(1.50)(1.00)(0.50)0.000.501.002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年

1.3国内未来新增产能有限、且主要在新疆地区?未来三年确定性预计新增产能约5900万吨，未来难现大规模产能增量。根据发改委公告和各集团信评报告，目前在建的煤矿产能合计约为1.9亿吨，其中25-27年三年内确定性新增产能约为万吨。 资料来源：各集团信评报告、发改委产能统计、公司公告、申万宏源研