2025年春季环保行业环保红利与化债共振，生物航煤引领成长.pptx

证券研究报告环保红利与化债共振，生物航煤引领成长2025年春季环保行业投资策略

主要内容3市政环保：红利与化债共振，报表修复凸显投资价值生物航煤：航空减碳元年开启，生物航煤爆发在即重点公司估值表及风险提示

41市政环保：稳健经营，港股高股息表现亮眼301109.SZ军信股份1082120155.15.37413.524SH永兴股份1271716147.37.99683.734SZ旺能环境731212106.06.37943.093SH瀚蓝环316.818263.683SH绿色动力881414136.36.47392.933SH洪城环境1141010910.811.612775.115SH首创环保2251461216.135.018267.103SZ兴蓉环境195118818.423.025603.243SH景津装备10110111010.19.310085.616SZ雪迪龙442225202.01.72303.664SH华光环能851112117.47.18903.764SH龙净环保1633216135.19.913322.573SH丛麟科技28310.9--5656561.80--0270.HK粤海投资3991310931.238.545096.277.331857.HK中国光大水务393411.9-1108-8.530807.HK上海实业环境2446.7--2525256.95--0855.HK中国水务965618.6-1578-4.730257.HK光大环336.240.231313175.426.02市政固废1330.HK绿色动力环保801212126.96.66875.956.691272.HK大唐环境2955.8--4343438.47--表：环保行业高分红高股息公司汇总（亿元，%,A股为人民币，港股为港币）证券 企业 市值日期2025/3/102023PE2024E2025E2023归母净利2024E2025E2023分红率2024E2025E2023股息率2024E2025EA股市政固废市政水务产品设备工业环保H股资料来源：Wind，申万宏源研究。（注:E/E利润基于Wind一致预期；分红率参照分红率，洪城环境、永兴股份、绿色动力根据分红承诺计算；瀚蓝环境根据公告测算）

51.1市政环保：特许经营，盈利模式稳定市政水务及固废业务为城市运转刚需，需求及收入稳定，同时成本端以折旧摊销及人工等为主。一般采用特许经营模式，25-30年独家经营，保障长期收益。供水 污水垃圾焚烧成本=33%折旧摊销+25%人工+13%原水成本+13%动力+其他成本=36%折旧摊销+25%动力+15%原材料+10%人工+其他收入=售水量*水价（3年调整） 收入=处理水量*水价（3年调整） 收入=垃圾处理费+上网电费成本=30%折旧摊销+24%人工+19%环保+18%材料费+其他供水业务成本构成（首创环保2023）污水业务成本构成（首创环保2023）垃圾焚烧成本构成（绿色动力2023）资料来源：公司公告，申万宏源研究直接材料15%人工成本10%动力成本%折旧和摊销36%其他成本14%直接材料4%人工成本25%动力成本13%折旧和摊销%原水成本13%其他成本12%人工成本24%环境保护费19%无形资产摊销30%材料费18%大修及其他维修费9%

61.2市政环保：自由现金流改善，未来分红有望进一步提升大分类 小分类 股票代码 企业简称 FCFF 分红率202120222023202120222023市政固废垃圾焚烧301109.SZ军信股份-1.00-14.887政固废垃圾焚烧002034.SZ旺能环境-1.93-3.762政固废垃圾焚烧600008.SH首创环保-32.9652.98-15政固废环卫000885.SZ城发环境-48.79-7.37-12政固废环卫601033.SH永兴股份-35.09-13.32-1.96--64市政固废垃圾焚烧05