2025年非银行业春季策略：积极政策下博弈非银板块中枢提升机遇.pptx

P2报告摘要非银行情复盘：强β属性凸显24年申万非银金融指数涨幅排名第二，较大盘超额收益显著。申万证券指数累计上涨29.57，较沪深300的超额收益为14.88；申万保险指数涨幅35.59，较沪深300的超额收益为20.90；申万多元金融指数涨幅16.50，较沪深300的超额收益为1.81；中证金融科技主题指数涨幅31.54，较沪深300的超额收益为16.86。券商：交易量中枢有望上移券商三季报营收增速回升，盈利降幅逐季收窄，自营业务仍是业绩的主要支撑。展望25年：1）随着政策持续落地，权益市场交投情绪显著回暖，25年交易量中枢有望抬升；2）居民资产配置转换或加速，被动化将成为资管主要增量方向；3）低基数下投行业务增速企稳，并购重组有望贡献业务增量。保险：资负共振或将持续上市险企三季报业绩同比高增，主要系权益市场表现驱动总投资收益回弹，寿险业绩弹性更高。展望25年：1）在理财收益、定存利率下行的趋势下，储蓄保险仍具备相对优势，预计新单保费增长稳中向好；2）政策引导+代理人质效改善，预计分红险成为重点发力方向；3）代理人企稳叠加预定利率动态调整细则落地，利好险企价值表现；4）财险行业格局有望优化，集中度有望加速提升。多元金融及金融科技：多元金融整体向好但分化加剧；资本市场IT弹性可期多元金融方面，资本市场增量政策驱动多元金融整体表现向好，但强监管周期下预计短期内部分化加剧。金融科技方面，24Q3末至年底资本市场交易量维持高位，证券IT业绩弹性可期；金融高质量发展支持下，中长期金融科技市场未来空间广阔。投资建议1）券商板块，看好整体业绩弹性，建议关注互联网券商【东方财富】，零售业务占比较高的券商【方正证券】【湘财股份】【国海证券】。2）保险板块，看好险企资负共振持续，建议关注纯寿险标的【中国人寿】、NBV增速居前且安全边际较高的低估值标的【中国太保】、科技有望充分赋能业务发展的标的【众安在线】。3）多元金融板块，建议关注盈利能力稳健、具备差异化经营能力的质优标的【南华期货】【江苏金租】。4）金融科技板块，建议关注充分受益于交易量中枢提升的C端证券IT标的【指南针】。

P31、非银行情复盘：超额收益显著，强β属性凸显2、券商：交易量中枢有望上移3、保险：资负共振或将持续4、多元金融：整体向好但分化加剧5、金融科技：资本市场IT弹性可期目录

P4非银板块超额收益显著24年申万非银金融指数涨幅排名第二，较大盘超额收益显著。24年申万非银金融指数累计上涨30.17，较沪深300的超额收益为15.49。9月24日前申万非银指数累计涨跌幅为-4.56，较沪深300的超额收益为1.80；9月24日至年底申万非银金融累计涨跌幅为36.39，较沪深300的超额收益为14.63。资料来源：iFinD，太平洋证券6050403020100?-10-202024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12图表：24年申万非银和大盘指数累计涨跌幅相对沪深300超额收益 非银金融 沪深300上证指数

P5-10-20-303020100?4050602024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12资料来源：iFinD，太平洋证券权益市场表现低迷：市场风险偏好较低，整体交易情绪不佳，证券板块较大盘的超额收益为负权益市场触底反弹：924超预期政策出台，权益市场快速上行，证券板块较大盘的超额收益迅速扩大证券板块超额收益主要受强β属性支撑24年申万证券指数累计上涨29.57，较沪深300的超额收益为14.88。2024年9月24日以前，权益市场整体表现不佳，交易情绪低迷，严监管下市场对于券商基本面预期和估值均处于低位。9月24日以后，随着一揽子刺激政策出台，市场交易情绪高涨，驱动权益市场快速上行，证券板块在强β属性驱动下取得显著超额收益。图表：24年证券板块和大盘指数累计涨跌幅相对沪深300超额收益 证券Ⅱ 沪深300 上证指数

P6“924”新政前后资金选股逻辑切换“924”新政前后领涨个股分化，选股逻辑切换。9月24日前选股逻辑在于：1）估值较低的大型券商，如招商；2）合并重组主线，如国信、浙商、西部。9月24日权益市场快速拉升，选股逻辑在于：1）高弹性中小券商，如天风、第一创业、华林；2）强者恒强的头部券商，如中信。图表：9月24日前后涨跌幅TOP20及估值公司简称9.24前区间涨跌幅区间起始PB估值近5年PB分位数公司简称9.24后