2025年家电行业春季国内换新潮涌动，海外新市场领航.pptx

证券研究报告国内换新潮涌动，海外新市场领航2025年家电行业春季投资策略

主要内容板块回顾：需求显著改善，估值触底反弹趋势研判：内有政策，外有新兴市场，2025景气共振板块推荐：内外共振，白电板块值得重点关注金股推荐风险提示3

41.1白电板块：以旧换新叠加关税提升预期，内外需求提振内销：以旧换新政策效果显著，24Q4内销出货加速提升根据产业在线数据，24年家用空调累计内销出货量10415万台，同比+5%，其中，Q4内销出货2038万台，同比+24%，相较Q3内销同比-10%，Q4增速环比大幅提升。自7月底“以旧换新”政策落地，包括空调在内的多品类终端零售表现良好。25年1月家空内销出货量721万台，同比-1.5%，我们预计主要受春节错期、年初淡季及为侧重外销等因素共同影响。外销：关税提升预期下，出口高景气贯穿全年2024年家用空调累计实现外销量9640万台，同比+36%，其中Q4外销出货2533万台，同比+49%，在去年同期较高基数下实现环比加速。受美国对外关税提升预期影响，海外市场囤库热情高涨，外销高景气度贯穿全年。25年1月家空外销出货量为1052万台，同比+17%，我们预计仍有受前期北美因关税因素而带来的订单需求集中前置的影响。资料来源：产业在线空调数据24Q4空调内销重回双位数增长（万台/%）空调外销23H2起维持高景气度（万台/%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001000120014001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月yoy yoyyoy 70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%0200400600800100012001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月yoy yoyyoy

51.1白电板块：以旧换新叠加关税提升预期，内外需求提振格局：二三线整体份额提升显著，CR3同比仍回落根据产业在线数据，2024年空调累计出货CR3同比-3.6pcts至60.3%，其中格力/美的市占率分别为20.4%/30.6%，同比-3.4/-0.6pcts，海尔同比+0.4pct至9.4%；2025年1月空调出货端CR3达57.9%，同/环比-2.6/+0.6pcts，集中度同比仍有回落，其中格力/美的市占率分别为16.9%/30.4%，同比-1.2/-2.5pcts，海尔市占率为10.7%，同比+1.0pcts。库存：24Q4企业排产积极，渠道库存环比略有提升截至2025年1月，空调累计库存5739万台，其中渠道库存4063万台，环比24年12月有所提升，主要系24Q4企业端积极排产因素所致，但整体库存水平仍低于24年年内峰值（4348万台）。目前，家空渠道库存仍处于15年至今中枢水平（2841万台）以上，1月渠道库存/销量比为43%，略高于15年至今的中枢水平（35%），目前整体库存风险仍处于相对可控位置。资料来源：产业在线空调数据2024年空调总销量CR3略有下滑（%）2025年1月空调渠道库存环比略有提升（万台）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24Nov-24Jan-25格力 美的 海尔 其他70%60%50%40%30%20%10%0%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000Jan-15Jun-15Nov-15Apr-16Sep-16Feb-17Jul-17Dec-17May-18Oct-18Mar-19Aug-19Jan-20Jun-20Nov-20Apr-21Sep-21Feb-22Jul-22Dec-22May-23Oct-23Mar-24Aug-24Jan-25渠道库存工业库存渠道库存销量比-右轴

61.1白电板块：24Q4零售大幅增长，政策拉动效果显著空调：政策拉动效果显著，24Q4零售大幅回暖总量方面，根据奥维云网数据，2024年空调线上累计零售量/额同比分别+5.6%/+3.0%，线下量/额同比分别+11.