2025年汇率展望：潮平两岸阔，风正一帆悬.pptx

证券研究报告潮平两岸阔，风正一帆悬——2025年汇率展望

3开年以来，各口径下的美元指数均在明显走弱? 2025年1月10日以来，美元指数大幅走弱，开年迄今已经大跌5.3%。截至3月7日，美元指数已跌破104、跌至103.9。资料来源：Wind1101151201251301001021041081061102024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-03名义与实际美元指数名义美元指数（右轴）美元指数实际美元指数（右轴）-1.2%-0.8%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%-0.8%-1.0%-1.2%-1.4%-1.6%-1.8%名义美元指数-1.6%对发达经济体对新兴市场经济体2025年1月10日以来涨跌幅

4随着外部压力的缓和，人民币汇率的韧性也有所显现? 2025年1月10日以来，截至3月9日，离岸、在岸人民币汇率分别升值1.6%、1.4%，当前离岸人民币汇率已升至7.24。资料来源：彭博，Wind1001021041061081107.357.307.257.207.157.107.057.002024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032024年以来，人民币汇率与美元走势美元兑人民币美元指数（右轴）-0.18-0.13-0.08-0.030.026.957.057.157.252024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-02逆周期因子使用情况人民币兑美元中间价:实际-预期(右轴)人民币兑美元中间价

5第一，美德利差的收窄，无疑是美元指数走弱最主要的原因? 历史回溯来看，2011年以来，美德利差是美元汇率最核心的影响因素；而年初以来，这一利差快速收窄。资料来源：彭博，Wind-0.5-0.4-0.3-0.2-0.10.00.1欧元兑美元影响因素拆解1.41.61.82.02.21001021041061081102024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-03美元指数10年期美德利差（右轴）美德利差是美元指数走弱最主要的影响 (%)2.4

6一方面，美国“衰退交易”下，市场降息预期再度升温? 2024年11月特朗普胜选以来，美国经济指标走弱，引发“衰退交易”升温。市场隐含的降息预期不断升温，当前已超过3次。资料来源：彭博，Wind2.63.13.64.110年期美债利率2025年12月联邦利率期货利率（右轴）(%)4.74.54.34.13.93.73.5降息预期升温导致美债利率再度走强 (%)3.94.14.34.54.7-20-10010203040502024-102024-112025-012025-022024年末以来美国经济预期、10Y美债利率复盘2024-12花旗美国经济意外指数美国:国债收益率:10年（右，%）11.1510月零售环比0.4%，预期0.3%11.2211月密歇根消费者信心终值环比71.8，预期73.912.0411月ISM服务业指数52.1，预期55.712.2012月密歇根消费者信心终值74，预期74.21.101月密歇根消费者信心初值73.2，预期741.1612月零售销售环比0.4%，预期0.6%1.241月密歇根消费者信心终值71.1，预期73.22.141月零售销售环比-0.9%，预期-0.2%2.212月密歇根消费者信心3.72月美国非农新增就业15.1万人，市场预期16万人3.72025-0311.2610月新屋销售环比-17.3%，预期-1.8%12.2311月新屋销售环比5.95，预期9.8%1.2712月新屋销售环比3.6%，预期2.4%2.412月JOLT职位空缺760万人，预期800万人2.72月密歇根消费者信心初值67.8，预期71.8终值64.7，预期67.82.261月新屋销售环比-10.5%，预期-2.6%2.28GDPNOW模型下修经济预测

7另一方面，欧洲转向财政积极政策，也导致德债等收益率大幅上行? 地缘局势的演绎下，欧洲由财政保守主义转向财政积极主义，债券供