2025年纺织服装行业春季内需回升重要线索，新质生产力日益涌现.pptx

证券研究报告内需回升重要线索，新质生产力日益涌现2025年纺织服装行业春季投资策略

主要内容年初复盘：板块尚未启动，基金仍低配服装家纺：看多内需回升，待困境反转纺织制造：创“新”为帆，新质生产力投资分析意见：优质国牌+新质制造风险提示：消费、关税、汇率、原材料3

41.12025年初至今，SW纺织服饰指数表现弱于申万全A图1：2025年至今纺织服饰板块累计涨跌幅资料来源：Wind，申万宏源研究；注：数据统计截至2025/3/7

51.2基金持仓：纺服重仓配置比例环比略提升、但仍低配?截至24Q4末基金重仓统计：1）A+H股/A股纺服板块基金重仓市值143/106亿元，占总市值的0.48%/0.40%，环比上季略提升，但仍严重低配。2）华利/海澜/伟星/安踏获基金重仓市值均超10亿元，位居板块前列，稳健/森马/波司登/水星/裕元等获大幅加仓2024Q32024Q4变化2024Q32024Q4变化(%)2024Q32024Q4变化(%)华利集团626312,6732,7674%197,539217,65210%6%海澜之家701073722,68825,25511%171,975189,41410%12%伟星股份4737-1010,52710,044-5%146,852142,317-3%11%安踏体育5747-101,1721,79953%99,826129,68730%-1%李宁162484,1604,5359%73,90669,115-6%3%稳健医4081597%2,63959,2652145%2%比音勒芬3731-65,7382,615-54%139,25855,980-60%3%特步国际141408,6358,8893%47,03146,427-1%3%森马服饰122192,2305,910165%14,06941,490195%1%波司登1410-43,76111,364202%15,12540,818170%1%申洲国际139-4963693-28%61,29239,811-35%-1%台华新材1914-53,7843,164-16%46,65735,057-25%2%新秀丽417131,0081,41841%19,44828,36646%1%富安娜161602,3413,03129%22,00926,79622%1%健盛集团2924-52,3931,464-39%25,63415,748-39%1%报喜鸟143-117,6993,259-58%33,72014,372-57%0%水星家纺451318762729%44614,1893078%1%裕元集团%,%-%表1：截至24Q4末，A+H纺服板块基金重仓标的统计公司名称纺织服装（含港股）行业主要标的2024Q4基金重仓变化汇总持有基金数量 持股总量（万股） 持股总市值（万元）超配(%)资料来源：Wind，申万宏源研究图2：A+H股纺服板块基金重仓金额及比例图3：A股纺服板块基金重仓金额及比例资料来源：Wind，申万宏源研究

主要内容年初复盘：板块尚未启动，基金仍低配服装家纺：看多内需回升，待困境反转纺织制造：创“新”为帆，新质生产力投资分析意见：优质国牌+新质制造风险提示：消费、关税、汇率、原材料6

72.在强有力的政策提振之下，国内消费到底有没好转迹象？资料来源：国家统计局，申万宏源研究中观数据及微观跟踪均指向肯定的结论，服装消费正呈缓步改善趋势，25Q2之后有望更显著！24年我国服装鞋帽针纺织品零售额1.47万亿（同比+0.3%），其中10-12月同比+8.0%/-4.5%/-0.3%，符合今年10月天气转凉与电商大促提前导致消费前置的特征，而后11月天气进一步转冷较晚、甚至有暖冬迹象，零售又一度承压。从季度累计零售额来看，24Q4累计同比+0.6%，较24Q3累计同比-2.3%好转我们跟踪代表品牌25年1-2月零售表现，多数在上年冷冬促成的高基数之下，呈现持平或略增，符合预期图4：2024年我国社会零售总额主要数据 图5：我国服装鞋帽针纺织品社会零售额

82.从历史复盘看消费复苏行情节奏，划分三个阶段演绎资料来源：Wind，申万宏源研究我们认为，2025年内需回升机会更大于外需制造，将是中期重要的做多线索，看好政策效果逐步传导至基本面改善，最终验证优质国牌困境反转！从历史复盘看行情演绎的节奏：【第一阶段（过去时）】悲观预期触底反转，找估值较历史中枢偏差度最大者，例如9月底的男装板块，海澜之家、报喜鸟股价均大幅反弹，这个阶段已在24年9月之后的24年底基本演绎完毕，已是过去时【第二阶段（现在时）】政策效果传导至基本面改善的验证，寻找业绩领先好转、甚至恢复正增长的细分板块，是现在进行时的机会，24Q4、