【中国人民银行-2025研报】银行2月信贷社融点评：政府加杠杆对冲实体需求偏弱.pdfVIP

2025年03月16日行业快报

银行

证券研究报告

2月信贷社融点评：政府加杠杆对冲实体需求偏弱

投资评级领先大市-A

事件：人民银行公布2025年2月金融数据，2月新增信贷1.01

维持评级

万亿元，同比减少4400亿元；新增社融2.23万亿元，同比多增

7367亿元。政府债发行加快弥补实体信贷需求不足的缺口，我们

首选股票目标价（元）评级

点评如下：

实体信贷需求依然偏弱。2月信贷数据表现一般，有春节错位的

影响因素，因此可将1-2月数据合并观察，我们定义实体信贷为

社融口径下人民币贷款扣减人民币信贷口径下的票据贴现，今年行业表现

前两个月新增实体信贷6.22万亿元，同比减少8544亿元，其中

银行沪深300

企业中长期贷款、居民短贷、居民长贷同比均相对偏弱，仅企业38%

短贷表现尚可。政府置换债券对信贷的替代效应仅仅是其中一个28%

影响因素，我们倾向认为核心矛盾仍在于实体有效融资需求不足。18%

8%

从信贷增长的结构来看，今年前两个月新增制造业中长期贷款同比-2%

减少约4200亿元，新增普惠小微贷款同比减少5200亿元，2月份单-12%

2024-032024-072024-112025-03

月的数据也表现出类似的趋势，预计信贷增长主要依靠央国企、涉政

资料来源：Wind资讯

领域所驱动。

升幅%1M3M12M

从信贷投放的主体来看，2025年1月份新增信贷，以四大国有行、相对收益-0.76.022.3

国开行、交行及邮储为代表的大型银行新增信贷占比57.1%、中小行绝对收益1.07.834.8

占比42.8%，与2024年1月相比并没有太大的变化。今年2月份新李双分析师

增信贷数据显示，以四大国有行、国开行、交行及邮储为代表的大型SAC执业证书编号：S1450520070001

银行新增信贷占比77%、中小行占比40.5%，部分其他中小农信社信lishuang1@

贷余额减少，与2024年同期相比，信贷增长更加向大型银行倾斜。王子硕联系人

一年之计在于春，每年初“开门红”阶段新增信贷在不同银行之间的SAC执业证书编号：S1450123070020

分布结构对全年信贷增长具有一定的指引意义，过去十多年的数据显wangzs2@

示，当年1月份信贷投放更快