乖宝宠物宠物蓝海，乖宝先航.docx

内容目录

国内宠物食品TOP1，自主品牌领军者 5

历史回顾：从代工起步，2013年开启自主品牌之路 5

自有品牌高成长带动业绩亮眼 6

自主品牌占比持续提升，带动营收利润均实现亮眼增长 6

2021年之后毛利率、净利率稳步提升 9

持续完善产能布局，支撑销售成长 11

股权结构集中，创始人持股比例较高 12

成功归因：行业东风和企业“敢为人先”相结合 13

准确把握国内宠物需求趋势，前期用性价比获取优势 13

顺势而为，跟上时代节奏 13

打铁还需自身硬，基础研究积淀跟得上 17

把握住电商渠道红利，实现弯道超车 21

总结：成功的背后是行业东风与企业“敢为人先”进取精神的结合 23

未来发展：先发优势显著，有望实现强者恒强 27

优势已经建立，继续“份额领先”战略 27

盈利预测 31

风险提示 32

图表目录

图1：公司发展历程 6

图2：公司2018-2023年营收CAGR达到28.8% 6

图3：公司归母净利率持续提升 6

图4：公司自有品牌占比持续提升 7

图5：公司自有品牌业务增速快于代工业务 7

图6：公司自有品牌销售毛利率高于代工业务且持续提升 7

图7：公司主粮业务占比持续提升 8

图8：公司主粮业务增速快于零食业务 8

图9：公司主粮业务毛利率高于零食业务 8

图10：自有品牌主要集中在国内市场销售，海外市场仍以OEM/ODM为主（单位：亿元） 9

图11：公司国内市场营收占比持续提升 9

图12：主粮基本集中在国内销售，零食国内外均有销售（单位：亿元） 9

图13：2021年之后公司毛利率稳步提升 10

图14：营业成本拆分：直接材料占比80%以上 10

图15：原材料拆分：鸡胸肉、辅料、包装材料占比较高 10

图16：公司主要原材料采购价格（元/kg）波动 10

图17：公司主要产品售价（元/kg）变化 10

图18：毛销差稳步提升，管理、研发费用率随着规模效应下降，净利率稳步提升 11

图19：公司产能利用率维持高位 11

图20：公司股权结构（截至2024年半年报） 13

图21：我国宠物食品行业规模在2014年之后快速增长（单位：亿元） 13

图22：我国宠物市场中内资品牌市占率逐步提升 14

图23：麦富迪双拼粮在同等价格带更具性价比优势 15

图24：2018-2023年分销售渠道营业收入（亿元） 16

图25：2018-2023年分销售渠道营业收入增长率 16

图26：公司在国内宠物行业市占率逐年提升 16

图27：弗列加特在高端猫粮中具备价格优势 17

图28：2024年弗列加特在天猫平台的增速表现 17

图29：国内养宠人群年龄分布（%）：90后占比接近一半 18

图30：消费者主粮购买决策因素中营养配比处于首位 18

图31：2018-2023年公司研发投入（亿元）和费用率 19

图32：2018-2023年公司研发人员数量（人） 19

图33：公司研发投高于同行水平（单位：亿元） 20

图34：公司研发费用率对比同行较高 20

图35：麦富迪已经推出多系列多价格带产品 20

图36：麦富迪旗下推出高端化系列 21

图37：2010年后我国电商渠道快速发展 21

图38：线上渠道是我国宠物食品最主要的购买渠道 21

图39：公司自有品牌销售渠道结构图 22

图40：公司自有品牌销售渠道分布（单位：亿元） 22

图41：“麦富迪”部分综艺、影视作品植入 23

图42：“麦富迪”联名款产品 23

图43：公司在线上平台位列TOP1 23

图44：中国2022年宠物食品细分占比（%） 25

图45：公司销售费用高于同行（亿元） 25

图46：我国养宠人群以无孩伴侣或单身人群为主（2022年） 28

图47：我国消费者养宠需求以增加乐趣、缓解孤独为主 28

图48：发达国家宠物食品规模持续保持增长 28

图49：内资品牌市占率持续提升（单位：%） 29

图50：我国宠物行业电商渠道渗透率较高（2022年） 29

图51：美国宠物行业发展进程 29

图52：消费者对宠物饮食有更为专业和进阶的需求 30

图53：我国单只犬猫年均消费金额稳步上升 30

图54：头部内资品牌猫主粮产品矩阵对比 30

图55：盈利预测 31

表1：截至2022年乖宝宠物工厂和产能情况 12

表2：乖宝宠物募投资金的用途和使用情况（单位：亿元） 12

表3：公司研发部