工程机械行业点评报告：工程机械开工销售旺季即将来临，重视板块春季躁动行情.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u春季躁动行情即将来临，重视工程机械低位布局机会 4

当前时点，如何预测2025Q1挖机销量？ 5

国内市场：看好Q1国内挖机销量超预期 5

出口市场：2025年出口有望温和复苏 8

行业超预期复苏有望带来较大利润弹性 10

投资建议 12

风险提示 13

图表目录

图1：一般3-4月工程机械板块会出现明显“春季躁动” 4

图2：3月一般为小松全年开工小时高点（单位：小时） 5

图3：Q1为挖机销售旺季（单位：台） 5

图4：2025年1月国内挖机销量同比下降0.3%，在春节影响下销量超预期 5

图5：水利投资持续加速，支撑小挖销量 6

图6：房地产新开工数据尚未明显好转 6

图7：基建投资保持稳健增长 6

图8：化债政策梳理 6

图9：小松及沃尔沃建筑机械均上调中国区销量同比增速预测 7

图10：截至2023年底，国内挖机6年保有量150万台 7

图11：截至2023年底，国内挖机8年保有量170万台 7

图12：2025-2029年国内挖机销量预测（单位：台） 8

图13：2025年1月出口挖机销量同比+2.2% 9

图14：2023年欧美挖机销量在全球占比52% 9

图15：全球各个区域2018-2023年挖机销量增速 9

图16：小松1月在北美、印尼、欧洲挖机开工小时数同比分别+6.4%/+5.2%/+5.6% 10

图17：2016-2024年行业及三一重工挖机销量 11

图18：三一重工2015-2024年盈利表现 11

图19：三一重工各类产品毛利率情况 12

图20：各公司挖机/土方收入占比 12

图21：工程机械板块各公司利润模拟 12

春季躁动行情即将来临，重视工程机械低位布局机会

工程机械板块存在明显的春季躁动，一般会在3-4月出现明显上涨行情。复盘2021-

2025年工程机械板块走势，板块一般在3-4月会出现为期两周左右的超额涨幅。2021-

2022年春季躁动的超额涨幅是年内最高；2023年受到国二切国三需求提前释放影响，板块春季躁动不明显；2024年受益于行业触底反弹，板块春季躁动时间较长。我们认为2025年在国内挖机销量复苏背景下，有望迎来明显的春季躁动行情。

图1：一般3-4月工程机械板块会出现明显“春季躁动”

数据来源：Wind，

春季躁动的来源主要系政策导向下，工程机械迎来开工+销售旺季。受预算释放、春节后复工、气候适宜、两会后政策支持、市场促销等多方面因素影响，Q1一般为工程

机械开工+销售旺季。开工层面来看，从小松挖机中国区开工小时数可以看出一般3-4月为全年开工高点。销售层面来看，2021-2024年国内挖机Q1销量全年占比分别为41%/34%/32%/26%，Q1的销量基本为全年销量定下基调，因此股价也会跟随Q1挖机销量反映。

图2：3月一般为小松全年开工小时高点（单位：小时） 图3：Q1为挖机销售旺季（单位：台）

数据来源：小松官网， 数据来源：中国工程机械工业协会，

当前时点，如何预测2025Q1挖机销量？

国内市场：看好Q1国内挖机销量超预期

1月国内挖机销量同比-0.3%，春节影响下表现优异。1月春节约影响10天左右开工，但挖机开工及销量端受影响较小。开工端来看，小松1月国内开工小时数66.2，同比下降17.3%，表现优于往年有春节影响的月份，如2024年2月开工小时数仅28.3、2023年1月开工小时数仅42.5、2022年2月开工小时数仅47.4，整体开工端表现优于往年。销售端来看，2025年1月挖机销量同比基本持平，往年有春节影响的月份销量一

般同比下滑40%-50%，2025年1月挖机销量表现优异。分结构来看，1月小中大挖销量同比分别+3%/+6%/-27%，中挖已经连续5个月同比正增长，我们判断主要系下游基建资金端回暖带动的需求边际改善。

图4：2025年1月国内挖机销量同比下降0.3%，在春节影响下销量超预期

销量（台）

占比

yoy

小

中

大

合计

小

中

大

合计

小

中

大

合计

202401

4045

717

659

5421

75%

13%

12%

100%

73%

14%

41%

58%

202402

4379

856

602

5837

75%

15%

10%

100%

-45%

-61%

-55%

-49%

202403

11497

2169

1522

15188

76%

14%

10%

100