美元资产变化的逻辑和趋势.docx

正文目录

TOC\o1-1\h\z\u一、 近期美元资产在交易什么？ 3

二、 美国经济前景究竟如何？ 6

三、 如何看待后续美元资产走势？ 11

四、 风险提示 12

2025年1月底至今，美元资产在全球市场表现落后，尤其2月下旬以来美股出现大幅调整，美债收益率迅速下行，美元指数也有所走弱，美元资产呈现交易衰退预期的特征；同时，在特朗普关税政策扰动下，密歇根大学对未来一年通胀率的预测从1月的3.3%大幅提升至4.3%，“滞胀”担忧笼罩市场。本报告将在梳理近期美元资产交易逻辑的基础上，分析美国经济在特朗普政策影响下的前景，并对未来美元资产的走势做出展望。

一、近期美元资产在交易什么？

2月下旬以来，美元资产呈现美股下跌、美债上涨、美元指数走弱的态势。2025年2月21日-3月6日，美股标普500指数下跌6.20%，纳斯达克下跌9.48%；10年期美债收益率从4.50%下行至4.29%，下跌21bp；美元指数则从106.35下行至104.21，跌幅为2.02%。值得一提的是，截至3月6日，美股和美元指数已基本抹去2024年11月特朗普胜选以来的所

有涨幅。总体而言，近期美元资产的上述表现主要受到三重因素的影响：Deepseek美国AI科技泡沫、特朗普政策扰动、

经济数据边际转弱。具体来看：

第一，Deepseek冲击美股AI企业的算力主导叙事，科技股估值泡沫受到挤压，引发对“美股例外论”的质疑。由于Deepseek在实现计算、推理性能比肩美国顶尖模型的同时，做到了更低的训练成本和算力消耗，美国AI产业依靠巨额资本开支投入算力的逻辑受到了冲击。本轮美股遭受的“AI冲击”大致可分为两个阶段：1月底DeepSeek爆发之初，首先仅冲击了算力

板块。1月27日DeepSeek爆发，美股AI硬件相关的信息技术行业下跌5.6%（其中英伟达下跌17.0%），费城半导体指数下跌9.1%，而AI应用相关的通讯服务行业受益于算力成本下降预期，在冲击后出现明显上行。而2月下旬以来，科技股整

体跌幅不断加深。伴随着DeepSeek及中国市场AI技术创新的发酵，中国科技资产重估的热潮席卷全球资产市场，美国的科技资产进一步下跌，2月21日-3月6日，Mag7跌幅达10.6%，而同期剔除Mag7的标普500仅下跌4.1%，这意味着，美股遭受的AI算力叙事冲击逐步扩展到了科技股整体泡沫估值的压缩，并很大程度上主导了本轮美股的下跌。

图表1Deepseek爆发后Mag7跌幅大于标普500图表2AI硬件板块下跌，AI应用板块上涨

8%

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标普500剔除Mag7:累计涨跌幅 标普500 标普500信息技术

Mag7:累计涨跌幅1月27日，Deepseek

Mag7:累计涨跌幅

1月27日，Deepseek登顶美区苹果AppStore免费榜

1月27

1月27日，Deepseek登顶美区苹果AppStore免费榜

103

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25/01/0225/01/0725/01/12

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ind，平安证券研究所；数据截至2025年3月6日 ind，平安证券研究所；数据截至2025年3月6日；

注：1月24日=100

图表3 Mag7中英伟达估值回落最大 图表4 纳斯达克指数回落至均值+1倍标准差以下

140

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80

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40

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0

1月24日PE（TTM） 3月6日PE（TTM）

120

120

103

55 50

37 36

3632

3637

2926

2621

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市盈率PE(TTM) 过去十年均值

均值-1std 均值+1std

45

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2