中国资产重估与科技范式转变.pptx

投资要点;风险提示;目录;;中美资产交易逻辑逆转：资金开始押注“东升西落”;外资节后纷纷看多中国：科技创新引领资产重估;科技平权驱动资产重估：“美国例外下”的中国科技重估;信心比黄金更重要：2/17民营座谈会聚焦新质生产力，提振市场信心;;;两会看点：稳住楼市股市，科技为矛，内需为盾;两会行情：会前上涨，会中震荡，会后分化，3月中旬是上半年变盘点;;2023和2024年科技均为主题驱动，这次能成长为科技主线吗？;智能手机和4G高速发展;从估值抬升到业绩驱动;从硬件-软件-应用扩散;类比2013-2015年互联网+行情：顶层支持，政策催化;互联网+实现万物互联的基础是移动互联网加速渗透阶段，C端流量快速爆发；

DeepSeek是AI+的重要变革节点，“开源”+“低价”+“蒸馏”的模式，将加速AI应用发展，并提升推理测需求：

1）DeepSeek“开源”的模式天然助于推动AI生态完善和AI应用落地；

2）通过低成本实现低定价。性能不分伯仲的情况下，其API价格显著低于GPT-o1；

3）DeepSeek-R1允许用户通过蒸馏技术借助R1训练其他模型，有助于推动垂直化小模型发展，进而促进AI应用落地。;13-15年互联网+行情也少不了盈利的助力，12Q4电子、传媒、通信业绩均有修复，13Q2起计算机也逐步修复；

本轮AI+产业趋势仍待验证，TMT指数24E归母净利润增速降幅已有收窄，为-2.48%，25E快速修复，预计为55.4%，行业景气度大幅改善，盈利拉动贡献力量。;2022年11月30日，ChatGPT首次亮相，基于GPT-3.5架构，能与用户来回对话，仅在五天内就有超过一百万用户注册，其推出并逐步应用在美股带动相关公司股价上涨，包括供给AI芯片的英伟达、人工智能公司Meta及微软，2023年以来最大涨幅分别为838%、526%、195%，开启美股23-24年的科技行情，并催生新一轮中美技术军备竞赛。;23-24年美股AI行情复盘：硬件-软件-应用轮动;DeepSeek是中国AI创新的重要突破，类比ChatGPT对美国AI的影响。

美股AI军备竞赛再升级：四巨头今年资本开支将超2万亿人民币。微软、Meta、谷歌母公司Alphabet、亚马逊近日先后发布2024年最后一个季度的业绩报告，并披露对2025年的指

引，四家巨头2025年资本开支持续上涨，AI竞赛将愈发??烈。四家巨头在2024年的资本支出总额为2460亿美元，相比2023年同比增长63%，预计2025年超3200亿美元（约2.33万亿人民币）。

阿里巴巴资本开支大增：未来三年将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。;据Synergy，2024Q4全球企业在云基础设施服务上的支出为910亿美元，同比增加170亿美元（+22%）。2024年全球云服务支出达到3300亿美元，比2023年增加600亿美元，较

2022年增加1020亿美元，主因ChatGPT于2022年底推出，生成式人工智能服务和技术推动市场发展。

据TrendForce，2022年到2026年人工智能服务器的出货量预计将以10.8%的复合增速增长。全球来看，北美谷歌、AWS、Meta及微软共同占据年度人工智能服务器总需求量的最大份额，占全球年度采购量的66.2%。国内制造业的本地化和关键技术的自给自足势头愈加增强，国内人工智能技术基础设施建设也在加速；国内来看，字节跳动为人工智能服务器最大采购商，占比全球采购量的6.2%。紧随字节跳动之后为腾讯、阿里巴巴及百度，分别占比2.3%、1.5%和1.5%。;根据芝加哥联储数据，在2019Q4-2024Q2期间，对美国劳动生产率增速贡献较大的行业主要为住房、数据处理、互联网出版信息业，计算机系统设计服务、电脑系统设计、其他零售服务，其中大部分行业均与AI技术应用与线上零售转型相关。;边际来看，TMT交易情绪边际高点企稳，TMT成交占比距离50%的历史峰值仍有空间。复盘2019-2020、2023年TMT行情：1）2019-2020年第一轮行情：触及交投情绪高点后，指数2个月左右内可接续上涨，主因TMT板块利润增速高；2）2023年第二轮行情：触及情绪高点后，指数在其后两个月横盘震荡，主因板块利润负增，并且行情并未结束但内部分化加剧。

短期AI+博弈情绪加剧，加上外部政策扰动，交易风险或逐渐加大。;中期看估值：技术迭代与应用爆发推动估值中枢上移;长期看业绩：产业趋势确认，业绩逐步兑现;;;;;;资料来源：MEDIUM，ANUE，CHINAACADEMY，华鑫证券研究所;;国内在DS之后则更多是短期情绪面的回归带动估值的回升

阿里财报季的CAPEX预期或将打开国内AI的第