成都华微强芯强国之特种模块／芯片系列报告之五暨申万机器人深度24：特种集成电路领军企业，军民并举打开成长空间.docx

投资案件

投资评级与估值

首次覆盖并给予“买入”评级。公司作为特种集成电路领域领军企业，持续前瞻性布局，加大研发投入与技术储备，基本盘航空航天业务随下游需求好转边际改善，叠加人形机器人及汽车智能化业务渗透率提升，有望打开公司长期成长空间。我们预计公司2024-2026E年的归母净利润分别为1.2/3.1/4.6亿元，2024-2026E年PE分别为

192/75/51倍。选取相关代表性公司瑞芯微（AIOT芯片平台）、臻镭科技（特种射频芯片领军企业）、全志科技（SoC领军企业）进行对比，2024-2026E年行业平均PE分别为276/95/67倍，公司2025年PE低于行业平均水平。考虑到下游需求景气度回升叠加公司高性能产品持续推进，公司未来业绩有望快速增长，因此首次覆盖，给予“买入”评级。

关键假设点

数字集成电路：公司专注于特种集成电路的研发、设计、测试与销售，产品包括可编程逻辑器件为代表的逻辑芯片、存储芯片及微控制器等，随着下游生成式AI的赋能、汽车智能化渗透率的提升，公司数字集成电路有望渗透率不断提升，预计2024-2026E年公司数字集成电路营收为2.7亿元、4.2亿元、6.2亿元，对应同比增速分别为-37.1%、55.4%、48.0%，预计毛利率分别为75.0%、74.3%、72.0%。

模拟集成电路：公司模拟集成电路产品包括数据转换、总线接口及电源管理等，产品广泛应用于电子、通信、控制、测量等特种领域。预计2024-2026E年公司模拟集成电路业务营收为2.8亿元、4.5亿元、6.6亿元，对应同比增速分别为-36.9%、57.6%、47.1%，预计毛利率分别为79.5%、78.3%、77.2%。

3）技术服务：预计2024-2026E年公司技术服务业务营收为0.28、0.41、0.60亿元，对应同比增速分别为4.8%、43.8%、47.2%，预计毛利率分别为45.3%、44.7%、43.1%。

4）其他业务：预计2024-2026E年公司其他业务营收为0.25、0.35、0.51亿元，对应同比增速分别为5.1%、40.2%、45.5%，预计毛利率分别为52.5%、52.3%、52.0%。有别于大众的认识

市场认为公司产品所处环节未来竞争或将加剧，下游需求增速有限。市场对公司未来业绩增长持续性及空间存在担忧。1）公司持续加大高端产品研发，研发项目计划应用领域多为卫星通信、人工智能等高端制造领域以保障长期竞争力；2）特种领域持续高景气，公司积极拓展民用领域应用。人形机器人产业化加速，汽车积极推动智能化平权，公司均积极布局。

股价表现的催化剂

新产品量产进度超预期；特种领域需求增速超预期；人形机器人等民用领域渗透率提升超预期

核心假设风险

市场竞争风险；技术创新不及预期；宏观经济波动风险

目录

公司：特种集成电路领军企业，拓展新兴民品市场 6

历经四大发展阶段，奠定特种集成电路领先地位 6

产品盈利能力稳定，带动业绩稳健增长 7

募投加大高端产品研发，保障长期竞争力 9

产品：聚焦数字及模拟芯片，打造三大核心产品 10

FPGA/ADDA/SoC为核心，产品线持续拓展 10

数字芯片：CPLD/FPGA产品成熟，具备较强竞争力 11

模拟芯片：ADDA产品种类齐全，具备较强技术优势 13

新品布局：智能SoC降本增效引领未来，公司完成前瞻布局 16

市场：军民用需求持续增长，带动国产集成电路发展 17

全球数字及模拟芯片需求持续增长，国产替代市场空间巨大 17

数字集成电路：国产化进程加速，进一步打开市场空间 17

模拟集成电路：多应用场景驱动，支撑下游需求 18

特种：航空航天赛道高景气，特种领域需求提升 19

民用：芯片国产替代加速，多维驱动打开成长空间 21

多领域驱动，市场潜力较大 21

人形机器人产业化加速，公司积极布局 21

汽车积极推动智能化平权，汽车芯片增速不断提升 23

盈利预测与估值 24

风险提示 26

图表目录

图1：公司各产品发展历史沿革 6

图2：公司股权结构图 6

图3：2019年至2023年公司营收稳定增长 8

图4：2019年至2023年公司归母净利润快速增长 8

图5：公司营收结构图 8

图6：公司毛利结构图 8

图7：2019年以来公司净利率快速提升 8

图8：公司各业务毛利率情况 8

图9：公司费用率情况 9

图10：公司核心产品包括FPGA、ADDA和SoC三类芯片 10

图11：FPGA芯片结构示意图 11

图12：奇衍系列产品图示 12

图13