大金重工首次覆盖报告：风电塔筒龙头，双海战略打开成长空间.docx

索引

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内容目录

投资要点 4

关键假设 4

区别于市场的观点 4

股价上涨催化剂 4

估值与目标价 4

大金重工核心指标概览 6

一、海风塔筒制造巨头，出海打开盈利空间 7

公司产品结构完整，海上风电产品领先 7

专注风电行业二十余年，客户资源丰富 8

股权结构稳定 8

二、产品结构优化，盈利能力提升 9

公司营收结构升级，19-23年营收CAGR26.53% 9

公司推动海风出口，盈利能力随之提升 10

三、国内海风即将迎来装机潮，海外海风已站在放量起跑线 11

25年风电项目陆续开工，海风装机有望高增 11

25年海风招标有望高增长，“十五五”深远海风有望发力 11

海外海风规划量大，欧洲为未来海风发展重点区域 13

国内塔筒企业具备价格与产能优势，海上塔筒出口有待放量 14

四、海风出海龙头，多项优势奠定行业地位 16

布局三大出口产能，码头资源优势显著 16

海外在手订单充沛，获海外客户认可 17

自有造船提高运输能力，进一步巩固出海优势 17

五、盈利预测与估值 18

关键假设 18

投资建议 19

六、风险提示 20

国际经济环境恶化的风险 20

主要原材料价格波动风险 20

汇率波动风险 20

图表目录

图1：大金重工核心指标概览图 6

图2：公司产品概况 7

图3：大金重工历年发展进程 8

图4：公司股权结构稳定（截至2024年Q3） 9

图5：24Q1-Q3公司营收同比-30.81% 9

图6：24Q1-Q3公司归母净利润同比-30.88 9

图7：大金重工各业务营收占比 10

图8：2018-2024Q1-Q3大金重工盈利能力 10

图9：国内月度风机招标容量 11

图10：国内月度海上风机招标容量 11

图11：全球海风大型化持续，桩基直径预计随之扩大 14

图12：欧洲单桩面临供给缺口（单位：百万吨） 15

图13：欧洲装机领域未来供需不平衡（单位：千吨） 16

图14：自有船队船只信息 17

表1：公司部分产品介绍 7

表2：公司客户概况 8

表3：海风装机有望大幅增长 11

表4：23年海风竞配项目 12

表5：24年海风竞配达25.35GW 12

表6：海外各国海上发电装机高速增长（GW） 13

表7：2023-2033海外海上风电新增装机预计保持高增速（GW） 14

表8：公司海塔产能情况（万吨） 16

表9：公司出口海工基地产能 16

表10：大金重工海外中标经历丰富 17

表11：公司盈利预测拆分 18

表12：可比公司估值 19

投资要点

关键假设

公司主要从事风电装备产品的生产和销售，新能源投资开发、建设和运营业务。在风电装备制造板块，公司主要生产及销售塔筒、管桩、导管架、浮式基础、过渡段等风电产品。

风电塔筒业务：风电塔筒业务分为陆上塔筒和海上塔筒，陆上风电市场竞争较为激烈，但陆风在“十四五”末期有望迎来装机高潮，需求旺盛，预计公司陆风塔筒盈利能力保持相

对稳定。国内海上风电25年同样有望迎来装机高潮，且往“十五五”看国内海风需求预计仍然保持旺盛。此外，海外海风装机需求正在起量过程中，2023年起公司加速推进“新两海”战略，2023年公司海外海工年发货量近10万吨。随着海外海上风电市场，特别是欧洲市场的持续放量，大金重工海外塔筒及单桩出货量预计持续提升，海外塔筒及单桩销售毛利率优于国内，海外出货占比提升可提升公司塔筒业务整体毛利率。预计24-26年公司风电塔筒收入同比增速分别为-5%/+48%/+28%，24-26年毛利率分别为22%/23%/24%。

新能源发电业务：公司新能源业务持续扩容，唐山曹妃甸十里海250MW渔光互补光伏项目正在积极建设中，且公司密切跟进河北省储备库1GW新能源开发项目，公司在手发电电站有望持续提升。考虑到电力市场化交易相关政策影响，后续电站毛利率可能小幅波动，但依旧看好公司发电业务未来业绩持续增长。预计24-26年公司新能源发电收入同比增速分别为+52%/+50%/+30%，24-26年毛利率分别为85%/84%/83%。

区别于市场的观点

市场主要担心国内海风塔筒、单桩内卷可能带来盈利下滑，且国内装机端需求有一定不确定性。

我们认为，首先，国内风电装机需求端依然旺盛。根据我们对当前可见海风项目进行梳理，我们预计25年国内海风装机有望超12GW，26年海风装机有望超16GW，未来国内海风风机装机需求仍然旺盛。其次，海外海风装机有望开始加速，根据GWEC的新增装机预测，预计2024-203