地方债专题：地方债“发飞”，怎么看？.docx

目录

近期地方债发行如何？ 3

近期地方债“发飞”？ 5

历史地方债发行如何定价？ 5

近期地方债“发飞”如何？ 7

后续怎么看？ 10

风险提示 12

插图目录 13

表格目录 13

伴随着债市逆风下的整体调整，2月以来资金利率依旧偏紧、股债“跷跷板”等现象，叠加地方债的加速发行，出现不少地方债“发飞”现象。本文聚焦：地方债“发飞”的情况以及背后的货币财政边际变化，而后进一步结合来看地方债的投资性价比。

近期地方债发行如何？

总体来看，2025年以来，各地发行地方债约1.86万亿元，其中专项债规模约1.6万亿元，再融资专项债1.0万亿元，新增专项债5968亿元。

具体而言：

首先，政策靠前发力背景下，新增专项债整体发行进度相对前置，1-2月累计发行规模高于2024、2019和2021年，但仍低于2023、2022和2020年。

此外2025年地方债的发行期限多为中长期，这也与当前中微观项目与财政匹配周期拉长导向相关，10年以上的（含10年）占比84%，10年、20年、30年占比均超过20%，当然，长久期占比的提升也为发飞埋下了伏笔。

图1：2023年以来月度地方债发行规模（亿元） 图2：2023年以来月度地方债发行规模（亿元）

110,000

100,000

90,000

80,000

70,000

60,000

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30,000

20,000

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0

新增专项债 新增一般债 再融资 置换

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新增一般债 再融资一般债 新增专项债 再融资专项债

202015201620172018201920202021202220232024wind，民生证券研究院 wind，民生证券研究院

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注：截至2025年2月末，下同。

图3：新增专项债发行进度（亿元） 图4：2025年地方债发行期限分布（亿元，%）

wind，民生证券研究院 wind，民生证券研究院

注：截至2025年2月末

其次，置换债的发行速度并不慢，2月显著加速。

截至2025年2月28日，置换隐债专项债当前发行进度较去年已达54%，浙江、内蒙、陕西、福建、山西、新疆等已发行和去年相同规模的置换隐债专项债。

2611894850----32?-714

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合计 13885 3101 16986 5018 20000 8778 3379610887 1345

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