电力设备与新能源行业研究：风电叶片深度，提价逻辑顺畅，看好行业量利齐升.docx

内容目录

一、风电叶片：提价逻辑顺畅，看好行业量利齐升 4

二、供需紧平衡、大叶片结构性稀缺有望驱动价格上涨 4

行业供需紧平衡，短期叶片供给弹性较小 4

风电大型化趋势明显，大叶片结构性短缺支撑提价 5

风机价格企稳回升，行业盈利重回上行通道，支撑叶片环节提价 8

三、议价权提升、成本传导与结构优化，叶片厂商盈利进入回升通道 10

风电纱供给集中、短期增量有限，看好玻纤复价弹性 10

原材料及叶片价格有望上涨，带来风电叶片盈利弹性 12

四、投资建议 13

五、风险提示 13

图表目录

图表1：零部件等直接材料占风机成本的92? 4

图表2：直接材料中叶片价值量最高，占比约20-30? 4

图表3：2024年国内风机新增招标157GW，同比+93? 4

图表4：预计2025年国内风电装机115GW，同比+32? 4

图表5：预计2025年叶片环节供需紧平衡 5

图表6：头部两家叶片企业国内合计市占率接近50? 5

图表7：叶片单GW投资额在0.8-4亿元不等，自购用地 5

图表8：大型化趋势下国内风机单机容量持续提升（MW） 6

图表9：24年新增装机中8MW及以上机型占比同比+7pct 6

图表10：下游整机厂商在手订单大型化趋势明显 6

图表11：预计25年8MW及以上机型占比将提升至30? 6

图表12：为适配更大单机功率的风机，叶片长度持续提升 7

图表13：叶片厂房工位按照目标叶型长度进行规划，产能升级/扩产需先改造厂房 7

图表14：上一轮风电平价抢装周期中，叶片受益于供需不平衡关系实现明显超额收益 8

图表15：条件较好地区项目单位建设成本低至3-4元/W 8

图表16：风机成本占项目建设投资的30?-40? 8

图表17：2024年绝大多数参与现货交易的省份风电交易均价高于0.25元/kWh 9

图表18：0.25元/kWh电价假设情形下，大兆瓦机型仍能满足7IRR的初始投资成本要求 9

图表19：国电投新评分标准下，非最低价也能在价格评价中拿到满分 9

图表20：4Q24行业中标价格企稳探涨 10

图表21：2023年国内应用在风电领域的玻纤占比14? 10

图表22：2023年风电高模纱在增强纱中占比达到20? 10

图表23：风电叶片主要材料成本占比高达75? 11

图表24：增强纤维在风电叶片成本占比中达21? 11

图表25：国内风电纱产能Top3占比约90? 11

图表26：短期玻纤产能释放影响有限 11

图表27：风电玻纤需求量将受风电装机需求高增带动 12

图表28：中国巨石玻纤报价走势（元/吨） 12

图表29：风电叶片毛利率弹性敏感性测算 13

风电叶片在风机发电中承担捕获风能并将其转换为机械能的关键作用。从风机成本结构来看，叶片是风机零部件中价值量最高的产品，根据运达股份原材料采购结构估算，叶片在风机成本中占比大约20-30?。在2025年风电装机需求大幅增长，预计叶片环节将呈现供

需紧平衡、结构性短缺的状态。我们认为叶片环节有望受益于较好的供需关系、相对稳定的行业格局以及原材料成本上升带来的提价逻辑，从而实现价格及盈利的修复。

图表1：零部件等直接材料占风机成本的92? 图表2：直接材料中叶片价值量最高，占比约20-30?

来源：运达股份公司公告，国金证券研究所 来源：运达股份公司公告，国金证券研究所；注：原材料采购占比

行业供需紧平衡，短期叶片供给弹性较小

招标量指引高需求，2025年风电需求高景气。根据金风科技业绩演示材料及我们不完全统计，2024年国内新增风机招标规模约157GW，同比+93?。此外，据风芒能源统计，2024年国内各省下发风电指标超183GW，风电需求高景气趋势明确，我们预计2025年国内风电装机115GW，同比+32?。

图表3：2024年国内风机新增招标157GW，同比+93? 图表4：预计2025年国内风电装机115GW，同比+32?

来源：金风科技业绩演示材料、风电头条、央国企电子招标平台，国金证券研究所；注：2024年前三季度为金风科技披露，四季度招标数据为国金电新统计

来源：CWEA，国金证券研究所预测；注：吊装口径

供给端产能紧平衡，行业双寡头特征明显。据世界风能理事会（GWEC）统计，2024年国内叶片环节产能约117GW，与2025年风电需求基本持平，预计2025年叶片环节供需将呈现紧平衡状态。从供给格局来看，2023年头部两家叶片龙头合计市占率接近50?，行业双寡头特征明