《光大投资时钟》第二十三篇：三个维度观察当前市场情绪.docx

目 录

TOC\o1-1\h\z\u引言 4

一、 三个维度观察当前市场情绪 4

二、 从量价视角看，交易情绪高涨但尚未过热 5

三、 从资金视角看，资金仍有进入空间 8

四、 比价视角，股票估值有所抬升 10

五、 风险提示 12

基金

基金

图目录

图1：市场情绪综合指数构成示意图 4

图2：市场情绪高涨，但尚未过热 5

图3：市场换手率边际放缓，Wind全A流动市值换手率（20MA）约为2% 6

图4：全A强势个股占比达到八成 6

图5：从交易结构看，龙头股成交集中度逐步攀升 7

图6：当前创新高个股占比绝对值不高 7

图7：价格相关指标已经升至历史高位 8

图9：融资买入占比上升至历史高位 9

图10：开放式基金股票投资比例触及近两年高位 9

图11：新成立偏股型基金份额尚未明显变化 10

图12：部分资金视角细分指标已攀升至高位 10

图13：股权溢价率自历史相对高位回落 11

图14：当前股债收益差的60日均值位于零点附近 11

图15：当前股债收益差的60日均值处于近2年中高分位 11

图17：股债再平衡，比价指标有所上行 12

引言

我们于2023年9月4日外发的报告《市场情绪,看不见的另一只手——光大投资时钟第四篇》，从A股量价数据、资金流向与结构、同其他资产价格比三个角度衡量市场情绪。在近两年的跟踪过程中，我们构建的A股市场情绪指数，与实际市场走势贴合度较高，并且上下界限相对稳定，在市场情绪转换时可以起到快速提示作用。现在我们尝试从这三个角度，分析本轮上涨行情有哪些特征，本轮上涨演绎到了何种阶段。

图1：市场情绪综合指数构成示意图

光大证券研究所绘制（注：由于数据公布情况发生变化，新增投资者数量与北上资金已从市场情绪指数中剔除）

一、三个维度观察当前市场情绪

2025年开年以来，权益市场表现亮眼，但结构上依然呈现分化，科技板块因催

化剂频出而领涨，顺周期板块则依然处于分歧中。当前至4月份财报季仍有一段时间，在盈利数据指引不足的情况下，市场的情绪演绎可能对阶段性行情有较强的影响，本文尝试从三个维度对市场情绪进行观察。

从量价指标看，交易情绪高涨但尚未过热。我们观察到指标出现以下变化：①换手率绝对值高，但边际放缓；②从价格结构看，超过过去一年均价的个股数量占比达到八成；③从交易结构看，龙头股成交集中度快速提升，但尚不极致；④从

市场动能看，当前创新高个股占比不高。综合来看，春节以来的上涨行情更像是结构性行情主导，多数个股价格边际修复但仍未走出上一波大涨后的调整区间。对应市场情绪有所升温，但尚未过热。

从资金指标看，资金仍有进入空间。我们观察到指标出现以下变化：①从杠杆资金看，融资余额与融资买入额快速上行，融资买入占比上升至历史高位；②从公募资金看，Wind估算的开放式基金股票投资比例大幅上行；③从增量资金看，

基金发行环境边际回暖，但仍未见到积极的规模扩张。综合来看，杠杆资金和主动型股票基金已经充分表达了自身的乐观预期，或需要更多的增量资金进场，否则大概率需要通过板块间轮动消化这段时间的上涨。

从比价指标看，股票估值有所抬升。我们观察到指标出现以下变化：①从股权溢价率看，当前股市性价比有所回落；②从股债收益差看，权益市场表现相对强势，

债券市场相对偏弱，股债收益差的60日均值处于近2年中高分位；③从股指期

货升贴水看，近期沪深300期货小幅贴水。综合来看，随着股债走势再平衡，股票市场的性价比相对下降，但仍有一定吸引力。且股指期货表现来看，市场情绪回暖但相对理性。

总结来看，春节以来的股市上涨的特征为，科技板块结构性行情较强，市场整体股价整体有所改善，但仍有较大比例个股处于调整状态。杠杆资金和公募基金仓位快速提升，已经较为充分表达了自身的乐观情绪。行情的持续可能还需要看到更多增量资金流入，否则市场或需要经过“高切低”来消化上涨。

图2：市场情绪高涨，但尚未过热

情绪综合指标 Wind全A（右轴）

100% 5

90%

80% 4

70%

60% 3

50%

40% 2

30%

20% 1

10%

0% 0

2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

Wind，光大证券研究所（更新至2025年3月10日，Wind全A净值曲线基期为2007年1月18日，图中灰色表示[0%,25%]，蓝色表示[25%,50%]，黄色表示[50%,75%]，红色表示[75%,100%]）

二、从量价视角看，交易情绪高涨但