“鱼与熊掌”如何兼得系列：三大运营商，兼顾β与稀缺α.docx

索引

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内容目录

一、哑铃的两端：宁德时代与长江电力 4

二、运营商，兼顾alpha和beta 6

三、西部策略择时体系研判 10

情绪指标与择时体系 10

A股权益估值不贵，等待基本面验证 11

从日历效应看3月市场 12

四、风险提示 17

图表目录

图1：2016-2020、2022-2024年两段行情中，宁德时代与长江电力分别走出了亮眼的表现.4

图2：宁德时代PE与股价走势 5

图3：新能源beta行情与新能源车渗透率高度挂钩 5

图4：长江电力PE与股价走势 5

图5：长江电力在2019-2024年提供了低波保护 5

图6：运营商：未来的优质核心资产，兼顾α和β 6

图7：中国电信业务结构 7

图8：中国电信：产业数字化拉动公司业务增速 7

图9：三大运营商资本开支与筹资现金流波动较大 7

图10：海内外科技龙头加大资本开支，利好AI基建 7

图11：三大运营商云业务收入与增速 7

图12：中国电信股息率与其他公司以及全A对比 8

图13：中国电信PE与股价走势 8

图14：三大运营商估值重估 8

图15：机器人与三大运营商相对走势 9

图16：AI算力与三大运营商相对走势 9

图17：中芯国际与三大运营商相对走势 9

图18：智能驾驶与三大运营商相对走势 9

图19：西部策略-大周期情绪指标 10

图20：西部策略-小周期情绪指标 11

图21：万得全APE估值通道 11

图22：万得全APB估值通道 12

图23：历年春季躁动启动待时间和跨度 12

图24：春季躁动的时间和空间 12

图25：2010-2024年上证指数两会前后平均收益表现 13

图26：近年两会期间上证指数与创业板指表现 13

图27：近年两会结束后20日上证指数与创业板指表现 13

图28：2025年上证指数表现与历史季节性走势对比 15

图29：2025年创业板指表现与历史季节性走势对比 15

图30：2025年沪深300表现与历史季节性走势对比 15

图31：2025年大小盘多空表现与历史季节性走势对比 15

表1：2010-2024年两会前后与期间宽基和风格表现 14

表2：2010-2024年两会前后与期间行业表现 14

表3：A股季节性特征概览 15

表4：风格轮动特征表（半年度涨跌幅排名） 16

表5：风格轮动特征表（半年度涨跌幅排名，续表） 16

表6：风格轮动特征表（半年度涨跌幅排名，续表2） 17

一、哑铃的两端：宁德时代与长江电力

宁德时代和长江电力分别代表了能源行业中的成长股和价值股：

宁德时代是新能源浪潮中的高β资产：作为新能源车核心环节，受政策与产业趋势强驱动，其需求与新能源车渗透率（服从“S型曲线”：初期缓慢→中期爆发→后期饱和）高度挂钩。

长江电力是难以复制的稀缺α资产：长江电力独家运营长江流域6大水电站（2023年占全国水电装机量17%），具备自然垄断和永续经营特征。水电作为基荷能源需求刚性极强。虽然发展初期依赖强资本开支，但后期是优质的现金牛资产。

宁德时代和长江电力是2016-2020的核心资产牛与2022-2024年的“安全资产”牛中的

2类核心代表资产，反映出市场不同股市周期中对时间价值和风险收益的不同定价逻辑：

宁德时代（高β）估值锚定远期成长性，股价波动与市场风险偏好高度同步，符合“高赔率+低胜率”的成长投资策略。因为与产业周期高度绑定，市场在新能源产业爆发期，市场给予宁德时代极高的估值溢价——PETTM从上升的18X上市至2021年初的216X，至2021年末见顶股价累计上涨超过1200%。但在之后的见顶过程中估值回落至最低14X，最大回撤超60%。

长江电力（高α）估值锚定永续现金流折现，股价与市场整体波动相关性低，符合“高胜率+低赔率”的深度价值策略。由于更多依赖自身现金流和分红能力，价值股具备更好的跨越长周期的能力，相比起宁德时代50%的年化收益和45%的年

化波动率（2019-2024），长江电力年化收益波动率为均为16%左右。在2021年市场见顶后，长江电力2024年7月累计上涨74%，同期万得全A下跌32%左右。

图1：2016-2020、2022-2024年两段行情中，宁德时代与长江电力分别走出了亮眼的表现

Wind， 研发中心

图2：宁德时代PE与股价走势 图3：新能源beta行情与新能源车渗透率高度挂钩

250

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宁德时代PETTM

宁德时代收盘价（右轴：元）