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目录
城投债供给是否会超预期回暖？ 3
“退名单”主体定价逻辑是否会发生变化？ 7
基本面是否实质改善了？ 11
风险提示 16
插图目录 17
表格目录 17
在化债政策深化的背景下，城投债市场步入存量博弈的阶段。市场此前对2025年、甚至近几年里城投债市场的预期是：供给面临持续收缩、“退名单”主体定价分化且基本面承压。
然开年至今，仿佛实际情况并没有那么悲观，市场逻辑正在逐渐发生转变和重塑，本文聚焦今年城投债市场的三大核心预期差：
（1）供给是否会超预期回暖？（2）“退名单”主体定价逻辑是否会出现分化？（3）城投基本面是在实际逐步改善吗？
城投债供给是否会超预期回暖？
此前，市场预期：置换隐债专项债大规模发行进而城投债偿还端走高，且新增发行政策未见松动，今年城投债供给或仍面临较大的收缩压力。
然我们聚焦年内以来的发行净融资情况来看，表现上有所好转：
截至2月，今年以来城投债发行规模与2023年相近，偿还规模明显低于
2024年，整体净融资情况较2024年同期更好：2025年1-2月，全国城投债发
行10947亿元，偿还8784亿元，净融资2164亿元。
与2024年同期相比，发行及净融资均优于去年的区域有：山东、安徽、湖北、河北、重庆、广西、广东、北京等；
其中广东净融资规模较去年同期增长282亿元，山东超100亿元，北京、安
徽、湖北、河北超60亿元，重庆、广西超40亿元。区域覆盖较广，一定程度上映射出地方发债需求以及实际融资环境有在转好的迹象。
重庆广西天津云南甘肃吉林贵州辽宁宁夏青海黑龙江内蒙古江苏山东浙江广东北京四川安徽湖北江西福建河南上海湖南河北陕西新疆山西海南西藏- 6- - -- - -
重庆
广西天津云南甘肃吉林贵州辽宁宁夏青海黑龙江内蒙古江苏山东浙江广东北京四川安徽湖北江西福建河南上海湖南河北陕西新疆山西海南
西藏
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70 67 130
6 87 80
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112 103 238
110 225 184
84 179 183
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(41) (91)
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(10)
49
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20
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3 7 9
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34 9 43
41 109 114
41 60 39
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73
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62
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17 13 47
16 68 14
109 35 82
93 128 88
164 131 153
177 203 162
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38 86 37
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33 32
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135 91
333 264
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15 125
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234 159 191
472 452
355
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397 316 419
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