衍生证券的定价.ppt

第7章衍生证券的定价本章结构金融期权的定价金融远期的定价（教材无，补充内容）前面章节我们介绍确定收入证券和不确定收入证券是如何定价的。12股票（借贷凭证）的买方（贷货币者，股票的持有者）现在向卖方（借货币者）付出8.76，未来得到可能的12或8收益。股票和债券的价格是这样确定的。3比如，某股票（不确定收入证券）期末实际可能的收益为12、8，概率分别为1/2、1/2，则期0投资在期1的收益为10元。若该股票贝塔系数为0.6，无风险证券的回报率为10%，市场组合的期望回报率为17%。得出该股票的合理价格为：以上对应即期的（现在的）货币借贷，还有未来的货币借贷：01金融远期合约（对应未来的国债、企业债、股票买卖）02金融期权合约（对应未来买卖国债、企业债、股票的权力）03远期合约(期货是在交易所交易的标准化的远期合约)或者期权合约的定价就是现在把未来的货币借贷或者未来货币借贷的权力的价格确定下来。我们在后面会看到，未来的货币借贷以及未来货币借贷的权力在现在的价格与现在的货币借贷的价格有密切关系，因此现在的货币借贷合约（凭证）被称为原生证券，而未来的货币借贷合约（凭证，包括金融远期、期货、期权）被称为衍生证券。对于金融期货、期权的定价，我们一般用另一种方法，通过构造特殊的组合得到。下面我们先讲金融期权的定价。金融期权是什么？分为：卖出期权（看跌期权）：期权合约赋予期权的买方向卖方卖出标的资产的权利。金融期权：一种赋予某人（金融期权的买方、金融期权的持有者）向另一个人（金融期权的卖方）在某指定日期或该日期之前任何时间以固定价格买进或卖出单位数量某种金融资产（称为标的资产）之权利的合约。标的资产可以股票和债券。买进期权（看涨期权）：期权合约赋予期权的买方向卖方买进标的资产的权利。不管是哪种期权，期权的买方要向期权的卖方支付权利金，这就是期权本身的价格。1234567.1有关期权的一些概念01020304金融期权要素：执行价格：持有人据以购进或售出标的资产的期权合约之固定价格称为执行价格。买进或卖出的权利：期权合约赋予买方向卖方购进或售出标的资产的权利，即买方可向卖方执行期权。到期日：期权到期的那一天称为到期日。在那一天之后，期权失效。05美式期权和欧式期权：美式期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行。欧式期权只能在到期日执行。本章只分析欧式期权。2、金融期权要素1微软股价执行价格 七月十月. 七月 十月.23/8 85 93/4 101/4 31/2 -33/8 95 43/4 - 881/2 看涨期权到期日看跌期权到期例子：微软公司股票的期权价格信息3、欧式看涨期权的到期日收益标的资产在到期日的价值ST看涨期权在到期日的收益085假如执行价格K=85ST-K此为看涨期权买方到期日收益，而卖方收益是其负值此为看跌期权买方到期日收益，而卖方头寸收益是其负值假如执行价格K=8585看跌期权

在到期日的收益ST850标的资产在到期日的价值ST欧式看跌期权的到期日收益4、欧式期权价格欧式期权价格就是期权买方为了在期权到期日获得收益而愿意现在向期权卖方支付的资金。7.2影响欧式期权价格的因素期权的价格与收益的对应：注：时刻1期权到期。t=0T=1价格c价格p收益Max（ST-K，0）收益Max（K–ST，0）看涨期权看跌期权StST标的资产价格标的资产的市场价格S0对于看涨期权而言，标的资产现在的价格越高，看涨期权的价格就越高。对于看跌期权而言，标的资产现在的价格越低，看跌期权的价格就越高。期权的执行价格K对于看涨期权而言，执行价格越低，看涨期权的价格就越高。对于看跌期权而言，执行价格越高，看跌期权的价格就越高。有效期越长，买方获利机会就越大，因此有效期越长，期权价格越高。期权的有效期T标的资产价格的波动率，或者说分布的方差，显示标的资产未来价格的不确定性，见图7-4。由于期权多头的最大亏损额仅限于期权价格，而最大盈利额则取决于执行期权时标的资产市场价格与执行价格的差额，因此波动率越大，对期权买方越有利，期权价格也越高。标的资产价格的波动率无风险利率提高，给定标的资产现在的现货价格不变，则标的资产的期望回报率提高，未来预期的现货价格也随之