“镜见“系列之五：兼论长债利率从“2”到“1”的距离，债市的“盲点”？.pdf

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目录

一、近期债市“新变化”？长牛之后步入调整，市场情绪较为

“纠结”5

二、债市投资“盲点”？长债市场或已步入震荡期，前期极端

配置潜藏风险7

三、债市框架“再修正”？关注“再平衡”，多从资产配置角

度思考投资策略11

风险提示14

第2页共15页简单金融成就梦想

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图表目录

图表1：近几年，国债收益率持续下行5

图表2：2010年以来的几轮债券牛市5

图表3：2023年以来，收益率曲线明显平坦化5

图表4：2022年以来，国债利率与基本面背离5

图表5：2010年以来，我国经济中枢下移6

图表6：过去几年，货币政策持续宽松6

图表7：过去几年的“资产荒”背景6

图表8：居民端形成了大量超额储蓄6

图表9：近期，各期限国债利率明显上行7

图表10：中长期利率纯债基金久期分歧度走高7

图表11：日本和中国国债收益率下行情况7

图表12：股债收益差极值时，利率多持续反弹7

图表13：主要经济体10Y国债利率下行用时8

图表14：日本10年期国债收益率的走势8

图表15：主要经济体10年期国债收益率首次下破2%到首次下破1%期间的演绎8

图表16：政策利率多面临零利率下限的约束9

图表17：期限溢价往往维持在正值9

图表18：美国寿险资产配置结构的变化9

图表19：日本险资资产端投资的变化9

图表20：10年期国债利率在震荡期的反弹10

图表21：震荡期债市的调整无需政策收紧为前提10

图表22：债市反弹时，经济基本面多企稳或修复10

图表23：海外债市反弹多发生在权益大涨的背景中10

图表24：市场讨论日本往往是情绪悲观时11

图表25：近年，国债利率与股息率差一路下行11

图表26：本轮一揽子增量政策更注重资产端与负债端的平衡11

图表27：住宿餐饮业投资有所回升12

图表28：沥青开工率与交通运输投资同比走势12

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图表29：过去30年，我国研发支出不断加码12

图表30：当前全球权益资产对我国仍相对低配12

图表31：近期，北上资金再度回流13

图表32：国内市场情绪明显回暖13

图表33：全市场周度理财存续规模及数量13

图表34：国内股债配比已相对极端13

图表35：2024年以来，期限溢价大幅收窄14

图表36：高股息股指股息率远高于10Y国债利率14

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年初以来，经历了2年的长牛后，债市持续调整，市场分歧也在明显加剧。当前

债市投资中有哪些“盲点”，2025年债市投研框架或将如何修正？供参考。

一、近期债市“新变化”？长牛之后步入