“重估牛”系列报告之二十二：短期再平衡，继续关注景气与季报因子.pdf

策略研究

策略周报

目录

一、近20年来A股首次在美股大跌期间走出独立行情1

历次美股大跌期间A股港股表现复盘1

本轮A股为何能够走出独立行情？1

二、春季行情还有多少时间和空间？4

历年春季行情持续时间和空间4

本轮春季行情仍有一定空间5

三、高低切是否还会持续？7

历次春季行情的高低切情况7

本轮高低切空间测算7

四、短期适当挖掘高低切，中期AI+仍是核心主线10

政策发力预期修复的消费方向10

景气与价格改善方向10

审定版政府工作报告首加“深海科技”11

中期AI+仍是核心主线11

风险分析13

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策略周报

一、近20年来A股首次在美股大跌期间走出独立行情

我们在2025年3月2日《震荡整固，而非行情结束——“重估牛”系列报告之二十》中鲜明提出，短期

特朗普加征关税避险情绪有所上行、科技板块交易过热获利盘兑现，市场有所震荡，但是需求回稳与供给收缩

带来的盈利改善与资金流入等中期环境没有改变，当前仅仅是震荡整固，而非行情结束。3月9日我们在《关

注景气与价格改善方向——“重估牛”系列报告之二十一》中提示，短期市场除了科技之外，对部分A股港

股顺周期板块边际呈现改善信号的关注在增加，尤其是有价格上涨预期的领域。目前来看均已验证，当前A

股表现强势，本周站上3400点，总市值创新高，近20年来首次在美股大跌期间走出独立行情，有色金属、消

费等顺周期板块接力表现，春季行情赚钱效应扩散。

历次美股大跌期间A股港股表现复盘

近20年来A股首次在美股大跌期间走出独立行情。统计近20年除本轮外的美股大跌（幅度超20%或者1

到2个月急跌超10%）期间，A股港股均跟随下跌，核心原因包括：1）危机传导（次贷危机、欧债危机、新冠

疫情等）使得全球资金减配权益资产；2）加息周期（加息过于激进、利率上升过快）致全球流动性收紧同时负

向影响权益资产估值；3）美国经济衰退预期影响全球需求三个方面。本轮美股下跌速度较快，标普500、纳斯

达克指数分别在16个交易日、13个交易日内下跌超10%，为特朗普政策不确定性、关税担忧、部分经济数据

疲软、流动性压力、科技股估值释放等多重因素共同所致。但A股本周站上3400点，走出独立行情，为近20

年首次，表现亮眼。

本轮A股为何能够走出独立行情？

中美经济周期背离、DeepSeek突破引领科技重估、全球比较中国资产具备吸引力等推动A股延续春季行

情。特朗普关税政策频频出台，数据显示美国政策不确定性指数持续攀升，已有多家国际投行下调美国经济预

期，反观国内正处于政策刺激下的复苏初期，2月PMI重回扩张，中小企业信心已出现拐头向上趋势，国内经

济周期向上，支撑A股、港股抬估值。同时，DeepSeek的突破进展对AI+产业逻辑形成重大利好，也让市场

对中国科技竞争的信心进一步显著提升，据36氪3月11日报道，DeepSeek-R2或提前于下周一（3月17日）

正式发布，有望再度点燃中国科技股重估热情。此外，全球范围来看，中国资产估值具备吸引力，以恒生科技

为例，经历年初超30%上涨后PE（TTM）仅25.4倍，显著低于纳斯达克指数的38.9倍。