银行业投资策略-总有云开日出时.pptVIP

2011年银行估值修复空间明显**首先，目前机构投资者对银行股投资的配置占比已经达到了历史的地步，即使考虑机构投资者未来不对银行股进行配置，在目前的仓位比例下，继续下降的空间已经十分有限（考虑指数基金被动的对银行股的投资需求）。而由于明年经济可能出现的不确定性，在大盘出现价值回归的背景下，银行股又必然会获得相对收益的溢出效应，使得低估值的板块获得价值修复的机会。2011年银行估值修复空间明显**其次，我们认为2011年的行业政策以及监管政策都不会出现比2010年对银行股更不利的局面。对于2010年银行股资产质量的担忧，将会随着时间的推移逐渐缓解，无论是房地产贷款还是政府融资平台贷款，我们相信2011年平稳的运行数据将会有效缓解市场的风险忧虑，从而提升市场对银行业绩质量的信心。而在银行监管政策方面，随着监管体系的确立将会有一个初步的框架勾勒出来。我国当前的银行监管政策已经处于世界最严格的序列之中，未来进一步从严的可能性不大，反而是低于市场预期严格的监管政策的最终出台会对压抑在银行股估值之上的过度焦虑产生修复性机会。（从次级债占附属资本比例的最终监管政策中，我们可以判断未来的监管政策出台肯定会优于市场的担忧）2011年银行估值修复空间明显**最后，通过分析我们可以看出上市银行通过2010年这一轮集体融资潮后的资本充足率水平将足以维持其未来2—3年的发展，也就是说大规模的银行融资潮在2—3年内都不会成为阻碍市场估值提升的桎梏。而随着各家银行对资本使用效率的愈加重视，以RORAC为核心的新型商业银行考核体系将会使得银行业走向更加“资本集约化”的发展道路，基于这一判断，我们更是对银行股中短期的融资压力保持乐观的估计。众里寻她千百度，蓦然回首阑珊处——业绩篇*关于生息资产规模的判定*升息资产规模的判定在六大驱动因素中最为基础，同时预测的相对准确性也较高。在货币乘数（从长期看主要与交易习惯有关）保持基本稳定的前提下，国务院与货币管理当局对每年M2指标的判断可以成为重要依据。而在这个指导指标协商一致之前，我们可以用预测的实际GDP增长率与预测的CPI简单相加，经过一定的修正后获得这一参数。这一修正值主要取决于预测人员对实体经济对信贷货币的依赖而进行判断，如果实体经济对信贷依赖较高则修正值就较高，反之则较低。我们一般掌握的修正值在2—4之间。我们认为明年M2的增长目标将设定在13%—15%之间，而最终的增长估计为15%，与之相对应的信贷投放将会在6.5—7万亿之间，增长率在13.6%至14.8%之间。通过历史比较，我们得出上市银行生息资产同比增长率与M2增长率基本保持一致的判断，从而使得我们首先确定了银行业绩实现的基础。关于净息差走势的判定**我们对银行业明年净息差提升持正面的态度，我们认为随着每一次非对称加息（25个bp）的实现，将会提高上市银行净息差3—4bp的水平。同时，由于信贷额度的管理预期，商业银行主动的贷款定价能力也将有所提升，仅就按揭贷款利率下浮由7折上升为85折，就将为商业银行净息差带来2—3个bp的提升，而对公贷款利率浮动比率的行业性上浮也会为商业银行净息差超预期做出贡献。在基于2011年上半年前进行3次标准非对称加息的被动定价能力提升和随着按揭贷款利率下浮折扣数上升以及对公贷款利率浮动比例驱动下的主动定价能力提升的两方面因素作用下，我们预计2011年净息差还有12—18个bp的提升空间，也即净息差增长6%至8%。关于手续费净收入的判定***数据来源：兴业证券宏观团队***关于银行卡、支付结算和代理业务类手续费收入是最为原始的手续费收入构成，这一部分手续费完全不占用银行资本，本质上是银行渠道网点和支付结算系统范围经济效应的体现。这一部分的手续费收入增长与整个社会的交易发展形势密切相关，可以说是银行各项收入中最为贴近消费属性的部分。但是，我们也应看到对于这一部分手续费收入银监会的管理较为严格，主要是考虑到了银行完全垄断了支付结算系统，其议价能力实际无比巨大。综合考虑以上因素，我们判断这一部分手续费收入将会保持30%—40%的稳定增速，成为银行业分享居民收入增长和消费升级的重要源泉。*投资银行类手续费收入主要集中于过桥贷款、并购贷款的财务顾问费和短期融资券、中期票据的承销手续费。这一部分手续费收入主要是反映了金融脱媒的方向，实际上净利息收入和咨询与顾问费收入和额度管理费类收入呈现出一定的此消彼长的关系。但是正如我们后文所要分析到的，由于目前企业债券类融资净资产占比40%的红线依然存在，我们认为债券融资市场大规模增长的空间相对有限，我们判断投资银行类手续费收入2011年的增长将会保持在30%左右。***咨询与顾问费收入和额度管理费