证券投资学 第7讲 证券组合管理.pptVIP

公式中用n-1，旨在消除方差估计中的统计偏差。单一资产风险的估计在实际生活中，预测股票可能的收益率，并准确地估计其发生的概率是非常困难的。为了简便，可用历史的收益率为样本，并假定其发生的概率不变，计算样本平均收益率，并以实际收益率与平均收益率相比较，以此确定该证券的风险程度。单一资产的风险单一资产风险的估计案例01假设B公司近3年的收益率分别为20%，30%和-20%。求样本平均收益率和方差。02延伸阅读：广东千亿养老金入市利好风险几何01如何投资02风险防控03新鲜在哪04海外经验在1989年1月至1993年12月间，IBM股票的月平均收益率为-0.61%，标准差为7.65%。同期标准普尔500（SP500）的月平均收益率和标准差分别为1.2%和3.74%，即虽然IBM收益率的标准差大大高于标准普尔500指数的标准差，但是其月平均收益率却低于标准普尔500指数的月平均收益率。为什么会出现风险高的股票其收益率反而会低的现象呢？证券组合与分散风险030201原因在于每个证券的全部风险并非完全相关，构成一个证券组合时，单一证券收益率变化的一部分就可能被其他证券收益率反向变化所减弱或者完全抵消。与投资预期收益率相对应的只能是——通过分散投资不能相互抵消的那一部分风险——系统性风险。有效证券组合的任务就是要找出相关关系较弱的证券组合，以保证在一定的预期收益率水平上尽可能降低风险。平均而言，由随机抽取的20只股票构成的股票组合的总风险降低到只包含系统性风险的水平。一个充分分散的证券组合的收益率的变化与市场收益率的走向密切相关。一个证券组合的预期收益率与组合中股票的只数无关，证券组合的风险随着股票只数的增加而减少。韦恩?韦格纳和谢拉?劳的研究三、投资组合的收益与风险背景介绍马科维茨是现代投资组合理论的创始者，他在1952年发表题为《证券组合选择：投资的有效分散化》的论文，用方差（或标准差）计量投资风险；论述了怎样使投资组合在一定风险水平之下，取得最大可能的预期收益率。他在创立投资组合理论的同时，也用数量化的方法提出了确定最佳投资资产组合的基本模型。这被财务与金融学界看做是现代投资组合理论的起点，并被誉为财务与金融理论的一场革命。1959年，他又出版了同名的著作，进一步系统阐述了他的资产组合理论和方法。马科维茨的资产组合理论奠定了现代投资组合理论的基石，此后，经济学家一直在利用数量方法不断丰富和完善投资组合的理论和方法。马科维茨模型马科维茨模型的假设01证券收益具有不确定性02证券收益之间具有相关性03投资者都遵守主宰原则(Dominancerule)04投资者都是风险的厌恶者05证券组合降低风险的程度与组合证券数目相关06投资组合的期望收益率的计算投资组合的期望收益率是该组合中各种证券期望收益率的加权平均值，权重（x）等于每一证券初始投资额占投资本金的比例。案例1：计算组合的期望收益率

证券名称组合中的股份数每股初始市价权重每股期末期望值期望收益率A100400.232546.4816.2%B200350.407043.6124.6%C100620.360576.1422.8%资产组合122%卖空证券与卖出自己拥有的证券并非完全一样权重与卖空组合的权重可以为正值，也可以为负值。负值意味着卖空某种证券。卖空通常是指投资者向经纪人（券商）借入一定数量的某种证券事先卖掉，在一定时间后再归还，并支付相应报酬的行为。投资组合的期望收益率权重与卖空案例2：投资者自有资金1000元，卖空证券B收入600元，将1600元全部用于购买证券A。假设证券A的期望收益率为20%，证券B的期望收益率为10%。那么，（1）组合的权重为多少？（2）则组合的期望收益率为多少？证明12投资组合的期望收益率是衡量两种证券收益在一个共同周期中相互影响的方向和程度。02负的协方差意味着资产收益反向变动04协方差01正的协方差意味着资产收益同向变动03协方差的大小是无限的，从理论上来说，其变化范围可以从负无穷大到正无穷大。05证券组合的风险证