爱婴室公司深度报告：母婴业务持续优化，万代IP授权开启第二增长曲线.pdf

u母婴零售佼佼者，收购和拓新助力高质量发展。公司成立于1997年，为母婴零售佼佼者。2021年公司通过收购贝贝熊将业务范

围拓展至华中地区，目前业务已覆盖华东、华中、西南和华南地区。收入结构中奶粉和线下门店为主要来源，近年来公司采取一

系列战略措施来对冲出生率下滑及疫情带来的影响，未来盈利能力有望企稳回升。

u三胎政策春风下，母婴主业渠道产品齐发力。虽然我国人口增长进入缓慢阶段，但是未来随着三胎政策及生育制度的进一步完

善，母婴市场仍然具有较大韧性和增长潜力。在渠道方面，公司通过收购贝贝熊实现门店数量的快速提升，未来或将继续积极拓

店，并且削减门店面积实现店效的持续提升；另一方面公司线上全营销渠道覆盖，通过O2O将线下门店优势与线上平台相结合。

在产品方面，公司与国内外知名品牌进行直供合作，截至2023年连锁母婴综合满意度指数排名上连续五年蝉联榜首，并且公司

自营品牌持续突破，2024年上半年公司自有品牌产品占到自有渠道比例约为13%，后续有望通过自有品牌产品的研发持续改善

门店整体产品结构和毛利结构。

u老牌IP龙头持续拓展中国市场，公司深度绑定IP业务有望成为第二增长曲线。IP消费逐步崛起，万代南梦宫作为世界头部IP集团，

拥有高达、龙珠等400多个知名IP，是利润超千亿日元且仍快速增长的IP龙头。万代南梦宫充分看好中国市场潜力，一方面在一

线城市通过万代魂、高达基地直营门店接触消费者；但更多以经销模式出货，万代南梦宫在国内拥有多个授权合作商。爱婴室作

为中国区头部经销商与万代南梦宫深度绑定，目前已于苏州开业高达基地店，已取得了超预期的市场反响，在除超一线城市以外

的全国区域内开店数量增长空间较大。此外，除高达基地店以外的其余万代通贩店、线上业务等渠道类型合作均是待开发的空白

领域。

u盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司整体实现营业收入35.65/39.85/44.80亿元，同比增长7%/12%/12%；

2024-2026年公司归母净利润分别为1.17/1.48/1.92亿元，分别同比增长12%/26%/30%；2024-2026年P/E分别为

25/20/15。公司主业止跌企稳，与万代持续深入合作助力公司开启第二成长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。

u风险因素：政策刺激不及预期风险、竞争加剧风险、门店调整不及预期风险、IP消费持续性不及预期风险、公司与万代南梦宫后

续合作不及预期风险、食品安全风险。

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基本情况：母婴零售行业领导者，收购和拓新助力高质量发展

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历经多年稳健发展，成为母婴零售行业的佼佼者。1997年公司创立后，秉持“渠道+品牌+多产业”战略不断发展。2009年

首家购物中心旗舰店在上海市区开业，线下门店迅速发展。2018年爱婴室成功登陆上交所。2021年公司收购贝贝熊孕婴童连

锁商业有限公司，实现华东与华中地区双品牌发展。

截至2024年三季度末，董事长兼总裁施琼为最大股东，持有23.3%的股份。莫锐强持股比例为12.13%，PartnersGroup

HarmoniousBabyLimited持有10.91%的股份（截止2025年3月8日，持有股权下降至4.91%）。其他股东包括上海茂强投

资管理合伙企业（有限合伙）、董勤存、戚继伟等，持股比例均在3%以下。

图：公司股权结构（截至2024年三季度末）

PartnersGroup上海茂强投资国泰基金瑞吉国泰基金-格

施琼莫锐强HarmoniousBaby管理合伙企业董勤存戚继伟1号集合资产物2号集合资范汉斌莫锐伟

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