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第八章资本成本与资本预算

一、权益资本成本

二、公司资本成本

01无风险收益率的确定02贝塔的估计03杠杆：营业杠杆和财务杠杆04市场风险溢价的度量05营业风险和财务风险一、权益资本成本项目的折现率等于同样风险水平的金融资产的预期收益率。1对企业来说，预期收益率即为权益资本成本。运用CAPM模型，普通股的预期收益率为：2其中，为无风险利率；3为市场组合的预期收益率与无风险利率之差，称为市场风险溢价。401例1：资本成本的运用02预测投资项目的内部收益率为15%。假设国债利率为5%，市场风险溢价为9%。考虑项目在三种风险情况下的投资决策，即β=0，β=1.0，β=1.5。问题：假设Ford公司的资本成本为13%，Compaq的资本成本为15%，Ford计划投资于计算机硬件，应使用哪个折现率来评估项目？无风险收益率是指无违约风险的证券或证券组合的收益率，与经济中的其他任何收益率都无关。用短期国债利率替代无风险收益率。用长期国债利率替代无风险收益率。无风险收益率的确定贝塔的估计

贝塔是证券收益率与市场收益率的协方差除以市场收益率的方差。例2：

MB公司的收益率与市场收益率如下所示，计算其股票的贝塔值。

MB的收益率市场组合收益率

-0.0090.023

0.0510.058

-0.001-0.020

-0.045-0.050

0.0850.071

0.0000.012利用回归分析法计算贝塔值：式中，a为回归曲线的截距；b为回归曲线的斜率，回归曲线的斜率等于股票的贝塔值。注意点：回归分析期的期限问题，即是采用较长的估计期还是较短的期限。收益率的时间间隔的设置。从回归分析得到的贝塔值是否需要经过调整，以反映估计误差的可能性和贝塔向均值（行业或者整个市场的）回归的趋势。?贝塔值的决定因素：收入的周期性与贝塔：企业经营收入的周期性强，则其贝塔值就高。经营杠杆与贝塔：企业的经营杠杆高，则其贝塔值就高。财务杠杆与贝塔：

对于杠杆企业，组合的贝塔系数等于组合中各单项的贝塔的加权平均，即假设负债的贝塔为零，则例3：2006年，万科公司的权益贝塔值为0.67，负债权益比为0.52。2007年，因项目投资需求等原因公司的负债权益比变更为0.41。那么，财务杠杆的变动对公司的权益贝塔产生了多大影响？一般而言，当企业不改变业务时，其贝塔系数保持稳定。01产品系列的变化，技术的变迁，市场的变化都有可能影响贝塔系数。02?贝塔值的稳定性：1运用整个行业的贝塔系数来估算企业的贝塔系数。2简单原则：如果认为企业的经营与所在行业其他企业的经营十分类似，不妨用行业贝塔；如果认为企业的经营与行业内其他企业的经营有着根本性差别，则应选择企业的贝塔。3公司的贝塔值会受到财务杠杆和经营风险变化的影响，使用时要注意同行业类似企业的平均贝塔估计值。?行业贝塔值的运用：例4：某私营公司的债务/权益比是0.4，现已计算出其所在行业的几家上市公司的β值。那么该企业的β值如何估计？杠杆：经营杠杆和财务杠杆?经营杠杆：

由于生产产品和提供劳务过程中同时存在固定成本和变动成本而引起的。固定成本的增加会提高经营杠杆。

不同的投资一般有其特有的经营杠杆，即企业所有投资的经营杠杆并不一致。

经营杠杆会影响资本预算方案的风险（可分散风险和不可分散风险），因为它能影响不可分散风险，因而也会影响贝塔系数和项目的资本成本。?财务杠杆：

反映了企业对债务融资的依赖程度，与企业固定的财务费用有关。公司对于财务杠杆的选择在很大程度上是基于整个公司而非每一项投资做出的。财务杠杆会影响不同投资者所承担的风险，但在完善的资本市场环境中，它不会影响投资的资本成本。市场风险溢价是指市场证券组合预期收益率与无风险收益率之间的差额，即。运用历史数据计算风险溢价可以采用算术平均法，也可以采用