2025年Q2宏观形势展望：中美缓和窗口期风险偏好助力科技牛.docx

正文目录

TOC\o1-3\h\z\u开门红后经济小幅下探 5

GDP：预计二季度GDP增速或小幅放缓至4.9% 5

社零：预计二季度社零增速5.5% 6

固投：预计二季度固定资产投资有望稳步增长 7

制造业投资继续作为逆周期变量 9

基建基建增速预计保持强度，两会指引相对积极 11

地产投资Q2低位震荡，关注土地收储进展 13

出口：对等关税生效时间存不确定性，出口趋势向下但节奏仍受“抢出口”扰动 13

生产：工业稳增长护航，服务业平稳放缓 13

就业：政策支持就业平稳，青年就业结构压力较大 14

物价趋弱，局部供给侧改革有待发力 16

政策保持定力，4月政治局会按兵不动 19

货币政策：预计Q2适时降准50BP，降息仍有不确定性 19

财政政策：稳步推进，关注土储专项债发行 19

产业政策：鼓励创新，能耗控制 22

“戒断期”证伪，经济、政策预期、美股趋稳 24

美国经济Q2企稳，特朗普难以保持政策定力，政策预期趋稳 24

基本面放缓主因三大因素扰动，Q2后临时因素逐步退出 24

特朗普难保持政策定力，政策预期趋稳定 26

美国通胀核心变量是油价，2季度可能有所下行 27

中美Q2或迎谈判窗口 28

大类资产：元首潜在会晤前，股票市场将维持高风险偏好 30

风险提示 30

图表目录

图1：预计二季度GDP增速或小幅放缓 5

图2：预计二季度名义GDP增速保持在4.8%左右 6

图3：预计二季度GDP平减指数稳中有进 6

图4：互联网头部企业增加AI投资将主要拉动第三产业资本开支 8

图5：固定资产投资环比有望再超季节性（单位：%） 8

图6：制造业投资是固定资产投资的强变量 8

图7：预计二季度设备工器具购置表现延续偏强态势 9

图8：预计二季度民间投资仍有较大改善空间 9

图9：基建反弹态势有望延续 9

图10：制造业投资在固定资产投资的比重稳步提升 10

图11：2024年以来制造业投资当月同比增速持续强于历史均值（单位：%） 10

图12：2024年12月制造业投资环比增速强于季节性因子 10

图13：2024年12月高技术制造业增速低于制造业平均水平 11

图14：2023年以来中长期信贷对制造业的支撑较多 11

图15：国有及国有控股建筑业企业新签合同金额:累计同比 12

图16：八大建筑央企新签合同额：累计同比 12

图17：2025年Q2失业率或将先下后上 14

图18：2月物价主要受春节错月扰动 16

图19：2月核心CPI小幅走弱 16

图20：2月PPI环比增速K型分化 17

图21：2025年产能利用率改善空间较大（单位：%） 17

图22：特别国债发行回顾 20

图23：2025年财政赤字率再创新高 20

图24：2025年土储专项债或渐近发行 21

图25：近期土储政策梳理 22

图26：2025年单位国内生产总值能耗降低3%左右 23

图27：2月美国PMI边际走弱 25

图28：美国私人消费整体及商品、服务消费同比转弱 25

图29：亚特兰大联储GDP预期 25

图30：亚特兰大联储预测中各分项对GDP净拉动率（%） 25

图31：美国消费者就业预期下滑 26

图32：住房市场利率敏感（%，千套） 26

图33：美国国债收益率提升（%） 26

图34：美债隐含通胀预期快速回落 26

图35：布油价格和零售汽油价格同步波动，比值约1.74 28

图36：OPEC与OPEC+国家 28

图37：当前居民资产中美股占比较高（百万美元，%） 29

图38：通胀预期边际有所上行（%） 29

表1：历次家电补贴政策对比 6

开门红后经济小幅下探

GDP：预计二季度GDP增速或小幅放缓至4.9%

考虑逆周期政策渐次发力，我们预计二季度基本面呈现修复态势，供需两端在政策发力的拉动下均有一定程度的改善，结构上生产端反弹的斜率或高于需求端，量价两个维度或呈现阶段性背离。结合来看，2月制造业采购经理指数（PMI）录得50.2%，环比回升1.1个百

分点，主要的预期差在于大型企业运行在春节过后较快恢复，中小企业动能修复相对滞后。可以看到，2月大型企业PMI为52.5%，比上月上升2.6个百分点，中、小型企业PMI分别为49.2%和46.3%，比上月下降0.3和0.2个百分点。我们认为，大型企业生产指数