2025年2月社融数据点评：信贷弱并非降息的充分条件.docx

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TOC\o1-1\h\z\u社融：政府债高量发行下增速回升 3

信贷：贷款投放偏低，票据融资补量 4

货币：股牛带动非银存款高增 6

货币宽松的回摆持续 7

风险提示 8

社融：政府债高量发行下增速回升

2025年2月社融存量增速提升至8.2%（前值8.0%），新增社融2.23万亿

元，同比多增7374亿元。政府债新增1.69万亿元，同比多增1.1万亿元，

其中地方债净融资1.27万亿，超过70%的专项债投向化债领域。贷款新增6506亿元，同比少增3267亿元，1-2月合计同比基本持平2024年同期，贷款余额同比回落至7.3%（前值7.5%）。

其余分项的具体变化情况为：股票融资低位运行，新增76亿元，同比少增

38亿元；委托贷款减少229亿元，同比多减57亿元；信托贷款减少330亿

元，同比多减901亿元；未贴票减少2985亿元，同比少减701亿元。

图1：2025年2月社融存量增速提升至8.2%（前值8.0%）

()

13

11

9

7

5

社融存量:同比 社融存量:同比(减政府债) 贷款余额:同比 存款余额:同比

图2：2月社融新增2.23万亿元，同比多增7374亿元

（亿元） 社会融资规模:当月值

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月2023

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月

2023

8月 9月

2025

10月 11月 12月

2021

2022

2024

70,000

60,000

50,000

40,000

30,000

20,000

10,000

-

-10,000

图3：政府债同比多增1.1万亿元

35000(亿元) 2021 2022 2023 2024 2025

30000

25000

20000

15000

10000

5000

0

-5000

22,333

6,506

-280 -229 -330

-2,985

1,702 76

16,967

信贷：贷款投放偏低，票据融资补量

2月新增信贷1.01万亿元，同比少增4400亿元，企业贷款是主要拖累项，

票据融资冲量明显。拆分结构来看：企业中长贷新增5400亿元，同比少增

7500亿元；企业短贷新增3300亿元，同比少增2000亿元；票据融资新增

1693亿元，同比多增4460亿元；居民中长贷减少1150亿元，同比多减112

亿元；居民短贷减少2741亿元，在低基数下同比少减2127亿元；非银贷

款新增2844亿元，在高基数下同比少增1201亿元。

开工旺季推迟导致企业贷款偏弱。一方面，节后各地方工作重点可能在化债资金的分配和使用，地方能够用于重大项目储备和开工的精力相对有限；另

一方面，地方专项债自主审批权限扩大之后，可能优先推进收购存量闲置土地等项目，也可能导致实物工作量进而企业贷款需求推后。

居民资产负债表尚未完全修复。2月30大中城市商品房成交面积同比增长17%，但居民中长贷依然偏弱，说明商品房成交主要集中在低价房，地产“量”的修复能否带领“价”的提升仍需观察。此外，我们观测到三个现象：1）尽管居民早偿率回到低位，但房贷违约率和拖欠率没有明显回落；2）早偿率结构再次出现了与2024年二季度相同结构的分化，即剩余本金比例较低

（债务负担不重）的居民早偿率回升，而剩余本金较高的居民早偿率处于低位；3）房贷早偿率回落，而汽车贷早偿率高位震荡。这些现象均表明居民部门的资产负债表尚未完全修复。

图4：2025年2月新增信贷1.01万亿元，同比少增4400亿元

(亿元) 金融机构：新增人民币贷款：当月值

60000

50000

40000

30000

20000

10000

0

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2021 2022 2023 2024 2025

图5：票据融资同比多增

20000(亿元) 2021 2022 2023 2024 2025

20000

10000

0

-10000

10,100

5,400

3,300

1,693

-1,150 -2,741

2,844

754

图6：2月票据融资新增1693亿元，同比多增4460亿元

(亿元) 票据融资:当月值

10000

8000

6000

4000

2000

0

(2000)

(4000)

(6000)

(8000)

(10000)

(12000)

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月

2021 20