龙佰集团资本结构研究.docx

一、企业概况1.1企业简介

龙佰集团资本结构研究

龙佰集团股份有限公司LBGROUPCO.,LTD.

龙佰集团股份有限公司(以下简称“龙佰集团”,股票代码：002601)总部位于河南焦作，是一家致力于新材料研发制造及产业深度整合的大型企业集团，为深交所上市公司。其业务范围涵盖钛白粉、钛金属、锆制品、新能源材料等新材料的研发、生产与销售，并涉足铁系产品、硫酸铝等化工产品的生产。

1.2企业并购史

龙佰集团的发展战略中，并购活动发挥了至关重要的作用。通过一系列的并购举措，

龙佰集团不仅在钛白粉行业的上游原材料供应、中游加工制造，而且在下游市场应用等多个环节扩大了其影响力和市场份额。公司通过并购，成功构建了从“钛精矿一还原钛-高钛渣-钛白粉”的完整产业链，实现了产业链的绿色大循环和低成本联产体系的完善。

二、保持高杠杆运营原因何在?2.1债权结构

1.短期偿债能力-企业偿债压力大

(1)流动比率：

自2015年起，龙佰集团的流动比率一直处于1.2以下，且近几年该比率低于1,说明流动资产已不能覆盖流动负债。可以看出龙佰集团的短期偿还债务的能力不足以得到保

障。

龙佰集团的短期偿债能力指标从2015年开始整体呈现波动下降趋势。第一次定向增发后，2016年和2017年相关指标出现上涨，2018年到2022年呈现小幅下降趋势。由此可见，第一次定向增发后，龙佰集团的短期偿债能力得以加强。而在2021年、2022年两个指标相较2020年不但没有升高，反而出现小幅的下降。所以龙佰集团第二次的定向增发

后，其短期偿债能力并未得到增强。

(2)速动比率：

龙佰集团的速动比率在2016年和2017年间达到了峰值，分别为0.84和0.88,逐渐向1靠近，这表明企业在转型过程中其偿债能力有所提高。但在2018-2023年，该指标不断下降，且均小于1,再次说明公司短期偿债能力的不足，流动性面临严重短缺，也充分说明两次定增后的高分红股利政策不具有合理性。

1.41.2

1

0.80.60.4

0.20

1.17

-0.67

0.843

0.479

1.134

0.88

0.884

0.615

0.935

0.67

0.817

0.604

0.791

0.565

0.768

0.518

0.756

0.481

2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年流动比率一一速动比率

图1龙佰集团2015-2023年流动比率和速动比率资料来源：公司年报

2.长期偿债能力-负债率较高

我国钛白粉行业近年来的资产负债率均在50%以下水平，龙佰集团资产负债率与行业的平均水平进行对比，呈现先上升、再下降的趋势。在2016年发行股份募集资金到位后其资产负债率大幅下降至29%,下降幅度远高于行业均值的下降幅度，由此可见龙佰集团第一次定向增发较大改善了其长期偿债能力。

由于在2017年-2020年的频繁并购行为，龙佰集团的资产负债率再次攀升，并在2017年之后又超过了行业均值水平。可见连续并购对企业的长期偿债能力具有较为显著的影

响，这主要是因为龙佰集团涉及的并购资金大部分利用自有资金进行交易，增加了公司在资金方面的压力。

3.债务融资占比

整体上，龙佰集团债务融资比例逐年上升，处于行业高位。2015年，债务融资占比高达59.07%,2016年由于“蛇吞象”并购四川龙蟒，形成大量股本和资本公积，债务融资占比

骤减至29.4%,随后逐年回升。近两年维持在60%左右，远超行业另外四家企业的债务融资比率。

—龙佰集团—中核钛白—安纳达钛业—金浦钛业—惠云钛业

图22015-2023年龙佰集团和同业公司债务融资占总资产比重资料来源：公司年报

2.2高杠杆运营的外部原因1.行业特征助推扩张需求

钛白粉行业受全球经济状况、基建和制造业的波动影响较大。为应对市场周期带来的不确定性，龙佰集团通过高杠杆融资扩大生产规模，规模效应下产能提升能够摊薄单位生产成本，使其在下游需求旺盛期能够以更低的边际成本抢占市场、提高市场份额。

钛白粉行业的生产需要大量的固定资产投资，如工厂建设、设备购置等，具有较高的资本密集性。这一特征也使企业仅仅依靠自有资金根本不足以维系大规模的经营运作，因此钛白粉企业普遍有着强烈的融资需求。

2.金融市场不完善、以间接融资为主

我国金融市场发展不够成熟，金融体系尚不完善，导致金融业功能发挥不足。目前，我国金融体系是典型的“银行主导”型，具体表现在：融资结构偏向间接融资、类型结构偏向商业银行、银行结构偏向大银行、所有制结构偏向国有、贷款类型结构偏向生产经营、贷款对象结构偏