浙江自然深度研究：主业需求回暖，海外或将迎来释放期.docx

正文目录

公司概述：户外运动用品代工龙头，以充气床垫为基石多元拓展 5

公司产品由充气床垫拓展至保温箱包及水上用品等，开启多元发展 5

历史经营情况综述：近年受下游去库及海外产能爬坡影响，2024年业绩预告高增 6

公司控股权稳定，员工激励充分 10

户外运动用品市场：北美及欧洲地区主导需求，露营及水上运动为重要装备细分市场 12

全球户外用品市场规模稳定增长，北美及欧洲地区主导需求 12

“露营+”市场快速发展，TPU充气床垫增长潜力较大 14

SUP引发消费热潮，普适性及轻量化降低参与门槛 16

公司优势：掌握核心技术及大客优势，打造“垂直一体化+境内外生产”布局 19

掌握TPU核心技术，垂直一体化产业链带来高盈利水平 19

客户资源稳定丰富，各大品牌去库带动订单需求回暖 23

IPO项目投产增加产能，海外布局逐渐步入收获期 26

盈利预测与投资建议： 27

盈利预测 27

投资建议及估值 28

风险提示 28

图表目录

图表1：公司主要产品介绍 5

图表2：公司发展历程 6

图表3：公司营收规模及同比增速 7

图表4：公司归母净利规模及同比增速 7

图表5：公司毛利率及净利率变化 8

图表6：公司分产品的毛利率变化 8

图表7：公司各项费用率变化 8

图表8：公司汇兑损益（万元） 8

图表9：公司存货情况 9

图表10：公司各项目周转天数情况 9

图表11：公司各品类营收占比 9

图表12：公司各品类营收变化（亿元） 9

图表13：公司各品类单价变化 10

图表14：公司各品类销量变化（万件） 10

图表15：公司股权结构（截至2024Q3） 11

图表16：公司高级管理人员介绍 11

图表17：首次授予的限制性股票各年度业绩考核目标 12

图表18：2019-2032全球户外用品市场规模（十亿美元） 12

图表19：2024全球户外用品市场份额测算 13

图表20：美国户外运动参与率 13

图表21：2023美国最受欢迎的户外活动 14

图表22：2023中国户外装备细分市场占比 14

图表23：特斯拉ModelY充气床垫 15

图表24：理想MEGA单人充气床垫 15

图表25：TPU与PVC材质作为充气床垫面料的性能对比 15

图表26：迪卡侬部分充气床垫对比 16

图表27：桨板运动具备多种场景 17

图表28：迪卡侬充气式站立桨板—初学 17

图表29：迪卡侬充气式站立桨板—竞速/全能 17

图表30：迪卡侬桨板配套打气筒及划桨 18

图表31：迪卡侬紧凑型站立桨板便于携带 18

图表32：2026年全球SUP市场份额预测 18

图表33：公司基本工艺流程图 20

图表34：公司TPU充气床垫结构图 21

图表35：公司充气床垫均价变化 21

图表36：TRANGOWORLD部分充气床垫 21

图表37：Therm-a-Rest部分充气床垫 21

图表38：部分涉及户外用品领域的中国上市公司 22

图表39：部分涉及户外用品领域的上市公司的销售毛利率 22

图表40：部分涉及户外用品领域的上市公司的研发费用率 23

图表41：公司境内境外营收占比情况 24

图表42：公司与主要客户的合作背景 24

图表43：公司单季营收变化 25

图表44：中国充气褥垫出口金额月度变化 25

图表45：公司海外子公司（截至2024半年报） 26

图表46：公司分产品盈利预测 27

图表47：可比公司估值（市值及股价截至2025/03/19） 28

公司概述：户外运动用品代工龙头，以充气床垫为

基石多元拓展

公司产品由充气床垫拓展至保温箱包及水上用品等，开启多元发展

公司成立于2000年9月4日，并于2021年5月在主板上市。公司目前主要从事包括充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品的生产及销售，国内总部位于浙江省台州市。公司目前掌握了TPU薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等关键工艺和技术，并在发展过程中逐渐形成独特的垂直一体化产业链。公司产品已销售至欧洲、北美洲、大洋洲等发达国家和地区，并已与全球知名公司如迪卡侬、SEATOSUMMIT、REI、RTIC、历德超市、牧高笛等建立了长期稳定的合作关系。

图表1：公司主要产品介绍

品类

产品名称

示意图 产品特点

充气床垫

TPU类

双人/单人自动充气床垫

自动充气床垫内置低密度高回弹聚氨酯软泡，重量更轻，广泛适用于登山、露营、探险等用途。

双人/单人非自动充气床垫

单人款：超轻且具有超小收卷体积，柔软环