三章价值评估基础整章17zkcg tmjc h.pdfVIP

第三章价值评估基础

本章考情分析

本章属于非重点章节。货币时间价值因素和风险因素是始终贯穿财务管理决策的两条红

线，因此本章主要是为考虑货币时间价值和风险因素的有关决策提供一些决策的、方法

和工具，属于内容中较为基础和定量化计算较多的一章。

本章的资本资产定价模型既可以计算的率，也可以用来计算第四章的权益资本

成本，进而为计算平均资本成本奠定基础，而平均资本成本的计算为第五章的项目

投资和第八章的现金流量折现法提供了折现工具；投资组合可以分散非系统风险的思想也为

第五章的项目投资决策中只考虑项目的系统风险的做法提供了理论依据。因此，需要进行全

面复习、综合掌握。

学习本章的主要方法是理解和掌握有关概念、原理以及计算的应用，配合试题

了解和掌握本章的考试思路。

本章考试的题型一般为客观题和题，近3年平均分值在4分左右。要求考生全面理

解掌握。主要考点集中在资本资产定价模型的应用以及投资组合的风险和的计量与

计算方面。

【考点一】利率

（一）基准利率及其特征

1.含义

基准利率是公布的商业银行存款、、贴现等业务的指导性利率。基准利率

是上具有普遍参照作用的利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据这一基准利

率水平来确定。基准利率是利率市场化的重要前提之一，在利率市场化条件下，融资者衡量

融资成本，投资者计算投资收益，客观上都要求有一个普遍公认的利率水平作为参考。所以，

基准利率是利率市场化机制形成的。

2.基准利率的基本特征

（1）市场化。基准利率必须是由市场供求关系决定，而且不仅反映实际市场供求状况，

还要反映市场对未来的预期。

（3）传递性。基准利率所反映的市场信号，或者通过基准利率所发出的调控信

号，能有效的传递到其他和金融产品价格上。

（二）利率的期限结构

利率期限结构是指在某一时点不同期限的即期利率与到期期限的关系及变化规律。

由于零息债券的到期收益率等于相同期限的市场即期利率，从对应关系上来说，任何时

刻的利率期限结构是利率水平和期限相联系的函数。因此，利率的期限结构，即零息债券的

到期收益率与期限的关系可以用一条曲线来表示，平线、向上倾斜和向下倾斜的曲线。

甚至还可能出现更复杂的收益率曲线，即债券收益率曲线是上述部分和全部收益率曲线的组

合。收益率曲线的变化本质上体现了债券的到期收益率与期限之间的关系，即债券的短期利

率和长期利率表现的差异性。

关于利率期限结构有四种理论阐释：

1.预期理论

预期理论命题是：长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短期利率的平

均值。

这一理论的关键假定是，债券投资者对于不同到期期限的债券没有特别的偏好，因此如

果某债券的预期回报率低于到期期限不同的其他债券，投资者就不会持有这种债券。具有这

种特点的债券被称为完全替代品。在实践中，这意味着如果不同期限的债券是完全替代品，

这些债券的预期回报率必须相等。

如果短期利率较低，收益率曲线倾向于向上倾斜，如果短期利率较高，收益率曲线通常是翻

转的。

2.分割市场理论

分割市场理论将不同到期期限的债券市场看做完全独立和互相分割的。到期期限不同的

每种债券的利率取决于该债券的供给和需求，其他到期债券的预期回报率对此毫无影响。其

关键假定是：不同到期期限的债券根本无法相互替代。

该理论认为，由于存在法律、偏好或其他因素的限制，投资者和债券的者都不能无

成本地实现在不同期限的之间的自由转移。因此，市场并不是一个统一的