企业的资本结构与经营风险.pdf

企业的资本结构与经营风险

【摘要】：资本结构是指所有者权益与负债的比例关系，即权益资金和借入

资金的比例关系。在企业的经营中，如何找到最佳的资本结构，在企业的经营中

起着举足轻重的作用。

【关键词】：资本结构;经营风险

大资本结构是指所有者权益与负债的比例关系，即权益资金和借入资本的比

例关系。当企业的借款利率低于其投资的预期报酬率时，可以通过借债而取得短

期资金，从而提高每股盈余，但同时也有扩大预期每股盈余的风险。因为，如果

借债企业受市场等方面的因素影响，销售萎缩时实际的报酬率将低于利率，这样，

负债反而使每股盈余减少，甚至不能支付负债的本息而导致企业破产。这就是负

债后企业经营带来的风险。因此，如何掌握负债的额度，即负债比率，找到最佳

资本结构，对企业筹资经营起着举足轻重的作用。

首先，资本结构调整是企业经营的客观需要。即企业需要有适度的负债经营，

才能使企业充满活力，加快发展步伐。企业需要负债经营，就会出现不同的资本

来源。企业如果没有负债，完全通过权益资金筹资是不明智的，它没有获得负债

经营的好处。适度的负债经营，可以充分发挥企业的潜能，实现利润最大化。

从企业股东角度来看，通过举债筹措的资金与股东投入的资金在企业经营中

发挥着重要同样的作用，只要全部资本利润率超过借入款项的利率，股东所得到

的利益也是最大。反之，如果全部资本所得的利润率低于借款利息率，则借入资

本的多余利息，就要用股东所得的利润来弥补，在这种情况下，负债比例并不是

起高越好。如何把握负债额度至关重要，判断负债率高低风险的重要指标是产权

比率。产权比率=（负债总额/股东权益）*100%，它反映债权人提供的资本与股

东提供的资本的相对关系，也是企业财务结构是否稳定的一项重要指标。产权比

率高，是一种高风险、高报酬的财务结构。

企业的最佳资本结构是指企业在一定时期内，使加权平均资金成本最低，企

业价值最大的资本结构。

最佳资本结构是否客观存在？企业能否找到最佳方案？最佳资本结构理论

上的论证，有以下几种观点：

（一）净收入理论认为，负债可以降低企业的资本，负债程度越高，企业价

值越大。这是由于债务利息和权益资本均不受财务杠杆的影响，无论负债程度有

多高，企业的债务资本成本和权益资本成本都不会变化的。因此，只要债务成本

低于权益成本，负债越多，企业的加权平均资本成本就越低，企业的价值就越大。

（二）净营运收入理论认为，不论企业财务杠杆如何变化，企业加权平均资

本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。这是因为，企业利用财

务杠杆时，即使债务成本本身不变，由于加大了权益的风险，也会使权益成本

上升，于是加权平均资本成本不会因为负债比率的提高而降低，而是维持不变。

企业的总价值也是固定不变的。因此，它认为不存在最佳资本结构。显然，以上

两种观点是完全相反的两种理论。

（三）传统理论是一种介于以上两种理论之间的理论，它认为能够找到加权

资本成本的最低点，而这时的负债比率就是企业的最佳资本结构。

（四）权衡理论，是美国两位学者提出的学说。由最初认为所得税法允许债

务利息费用在税前扣除，在某些严格的假设下，负债越高，企业的价值越大，但

是现实生活中有的假设是成立的，因此，这种结论并不完全符合现实情况。此后，

米勒理论在此基础上有所发展，提出了税负利益，破产成本的权衡理论，当负债

比率达到一定程度时，破产成本变得重要，负债税额庇护利益开始被破产成本所

抵消。而当负债比率达到一定点时，边际负债税额庇护利益恰好与边际成本相等，

企业价值最大，达到最佳资本结构，超过这一点，破产成本大于负债税额庇护利

益，导致企业价值下降。这一理论与传统理论有着相似这处，它们都认为能找到

最佳资本结构的某一点。

上述几种理论最后归结为一点，最佳资本结构在客观上是存在的。只要找到

综合资本成本的最低点，就找到了最佳的负债比率。因此，负债筹资方式也是企

业成本最低的一种资金来源方式。到最佳结构后，企业当局的经营策略方式对企

业自身发展也产生重要影响。因为债权人与股东的目标不一定一致，过分背离两

者目标时，筹资产生负面影响。由于债务资金的利息在企业所得税前支付，而且

债权人所承担的风险相对较少，要求报酬率较低。当借款合同成为事实后，资金

到了企业，债权人就失去了控制，公司的经营者为实现企业利润最化，有可能将

借入资金投资于比债权人预期风险要高的多的项目。如果投资成功，则超额利润

归股东所有，如果失败，债权人与股