“学海拾珠”系列之二百二十九：分解动量，被遗忘的成分HTP.pdf

[Table_CommonRptType]金融工程

正文目录

1引言4

2数据和变量6

3来自横截面回归的证据7

3.1动量效应分解7

3.2FAMA-MACBETH回归9

4时间序列分析10

4.1多空收益10

4.2动量崩溃的驱动影响12

4.3动量成分在崩溃特性差异上的原因15

5收益可预测性的来源19

5.1市场状态和情绪依赖19

5.2对持续性信息的反应不足21

6策略实用性探讨22

6.1交易成本22

6.2收益预测能力的市值依赖性23

7结论24

风险提示：25

敬请参阅末页重要声明及评级说明2/26证券研究报告

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图表目录

图表1文章框架4

图表2描述性统计7

图表3动量效应分解9

图表4动量成分的FAMA-MACBETH回归10

图表5月度动量因子多空收益11

图表6多空累计收益12

图表7动量因子多头和空头中的赢家和输家股票13

图表8最极端动量崩溃的月份14

图表9主要动量崩溃时期的累计多空收益15

图表10动量策略多头和空头中的赢家和输家股票16

图表11动量因子和其成分的相关系数17

图表12动量因子时变的市场BETA19

图表13动量因子多空收益的子样本期分析20

图表14动量因子的信息离散度和收益预测能力22

图表15动量因子收益预测能力的市值依赖性24

敬请参阅末页重要声明及评级说明3/26证券研究报告

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1引言

图表1文章框架

资料来源：华安证券研究所整理

前一年的赢家股票往往会在随后表现出优于前一年的输家股票（Jegadeesh和

Titman，1993）。在1927年至2020年的美国股票样本中，在形成期月（−12至

−2）具有高动量回报的股票，在月平均比低动量股票高出1.18%。这种动量效应

是股票横截面回报中最普遍的异常现象之一。在本研究中，将形成期回报分解为两

个组成部分：高价-价格比（）和价格-高价比（），