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核心结论：防惯性下滑风险中，围绕政策提振、景气改善与高股息布局
•二季度经济改善难超预期，国内政策提前布局介入，防止重演2023-2024年二季度经济惯性下滑风险。从内需看，当前居民消
费对消费品“以旧换新”等政策支持依赖度依然较高、内生动能有待增强，房地产“小阳春”但成色不足。从外需看，二季
度美国陷入衰退风险较大，叠加美国加征关税和“抢出口”效应减弱，出口增速也有望回落。总体而言，市场有望维持震荡。
•配置上，二季度产业政策优先于总量政策，重点把握三条主线：①有政策支撑的消费品；②行业景气改善品种；③具备战略
性价值稳健高股息品种。
大势研判配置逻辑
➢二季度经济增速难超预期。因过去两年基数偏低，
今年二季度增速仍能达到5.5%-6%，但经济增速1政策提振政策提振✓重点关注消费品“以旧换新”政策支持品种。
其中，AI硬件升级助力电子行业从估值提升
快速修复概率偏低。一方面，内生需求有待提振；消费品消费品阶段过渡至业绩支撑阶段；汽车内销迎来高
另一方面，海外风险累积，出口增速放缓。
增速，出口维持韧性；家电基本面改善显著，
电子、汽车、家电等
且多领域处于滞涨低估状态。
➢国内政策提前布局，防二季度经济惯性下滑风险。
主要是：全方位提振消费，推进化解重点产业结2✓全球利率继续下行、美元指数冲高回落利
构性矛盾，科技突破引领制造业升级和新质生产景气改善景气改善好黄金、铜等有色金属。设备更新政策支
力加速布局。财政支出加快，降准和结构性降息持叠加智能制造产业趋势共促设备类行业
推动宽货币向宽信用转变。有色金属（贵金属等）、景气持续改善。
设备更新（工程机械等）
➢美国二季度经济衰退风险较大。从历史上NBER3✓市场震荡走势下银行、保险具备稳定的性价
稳稳健健高高股息股息
定义美国经济衰退看，二季度衰退风险来自于产比，中长期资金入市赋予了银行保险行业中
出缺口由正转负以及美国处于主动去库阶段。战战略略性性价值价值长期战略性投资价值。
银行、保险等
目录
1市场：防惯性下滑风险，政策提前布局
2专题：二季度美国经济会陷入衰退吗？
3配置：重视政策提振、景气改善和高股息
4专题：产业周期景气视角看AI布局契机
增长：二季度增长难超预期
➢二季度经济增速难超预期。1-2月宏观经济数据拟合GDP增速约5.27%，一季度GDP增速预计为5.2%略低于去年的5.3%。二季
度因过去两年基数偏低，今年二季度增速仍能达到5.5%-6%，但经济增速快速修复（增速超6%）概率偏低。①从内需看，一
方面，当前居民消费对消费品“以旧换新”等政策支持依赖度依然较高，居民部门信心依然偏弱，内生动能不强。另一方面，
房地产成交有所改善，但“小阳春”仅局限在一线城市，成色依然偏弱。②从外需看，随着美国加征关税和“抢出口”效应
减弱，出口增速也有望回落。预计2025二季度GDP同比增速为5.8%左右，难超预期。
2025年二季度经济增速预
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