资金面缓释的观察窗口期.pdf

近两周核心观点

市场表现

近两周收益率曲线整体上行，10Y国债逐渐探顶1.9%。3月上旬债市悲观情绪发酵，收益率曲线全方位上行，但随着中下旬10Y点位逐渐接近24

年12月政治局会议首提“适度宽松的货币政策”之前的1.9%的点位，以及央行在税期加大OMO投放，资金面压力有所缓释，债市逐渐探顶1.9%

后情绪缓和，在1.8%-1.9%之间震荡。近两周整体来看，25年3月7日-3月20日，10Y国债收益率上行8.5BP至1.83%，3Y-10Y国债收益率上行7.2-

8.5BP。

税期以来央行转为净投放，释放呵护资金面信号。截至03月20日，OMO余额为14994亿元，较03月06日增加6220亿元。3月20日较3月6日，R001

上行5.44BP至1.85%，R007上行15.73BP至1.96%。当前DR007较政策利率高34.19BP、R007较政策利率高46.31BP。

机构行为方面，市场杠杆率小幅下行，仍维持低位；基金转为净买入，小行开始净卖出同业存单，保险配债规模高于季节性。截至3月20日，

市场杠杆率106.59%，相比3月6日下行0.01个百分点；03月20日当日，杠杆水平位于2022年以来的3.20%分位数。机构行为方面，近两周公募基

金转为净买入；保险净买入规模高于季节性，仍配置地方债；小行大量卖出同业存单。动量模型最新信号为3月19日信号转为买入。

利率策略

下周资金面再度成为央行态度的观察窗口，短期可以关注确定性更强的有票息中短端品种。资金压力近期有缓释，但短期来看下周还有变数，

一是下周跨季，资金面面临跨季的季节性压力；二是下周政府债净供给超过5000亿元、供给压力较大，因此近期资金面回暖的持续性、央行的

呵护态度是否连贯还需要观察。目前10Y国债的点位震荡区间在1.8%-1.9%，高点基本探顶1.9%，关注这一点位是否能成为持续的阻力位。而点

位向下情绪的突破，有三个观察窗口：一是权益风险偏好在财报数据验证下能否有riskoff的机会，观察窗口是3月末；二是央行宽松何时落地

以及落地幅度，可能落在4-5月；三是经济数据的回落，可能落在5-6月。品种上，短久期同业存单、5Y久期左右信用债和二永债的赔率估值较

好，确定性相对更强。

风险提示：政策刺激经济；美国经济超预期上行；全球通胀超预期上行。

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利利率市场率市场：：国债国债收收益率益率曲曲线整线整体体上行上行

国债收益率曲线整体上行（%）

国债、国开债收益率整体上行（%）

变化，BP，右轴债收益率曲线，%

债收益率曲线，%

2.1014品种2025/3/62025/3/20涨跌幅(BP)

2.00121Y1.46971.56299.32

3Y1.54681.61887.20

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