企业盈利回正的两重制约.pdfVIP

一、企业盈利改善，但增速未回正

企业盈利降幅明显收窄，但增速尚未突破回正的临界点。从生产端角度看，2025年1-2月全国规模以上工业增

加值同比增长5.9%，工业企业增加值同比继续提升；从价的角度看，1-2月的PPI累计同比-2.2%，与去年全年

表现一致。量增让营收增速实现小幅回升，而企业利润率较去年同期差距缩小后，企业盈利降幅也明显收窄，较

去年全年降幅收窄3个百分点。

盈利未回正的关键也在于利润率还偏弱。回顾企业盈利增速的历史，根据企业利润的三框架来看，工业增加值和

PPI的累计增速变化相对较平稳，利润率的变化跟盈利增速更相关，盈利增速也往往在利润率较去年改善时开始

回升。现在来看，企业的利润率还偏弱，这主要体现在，今年年初企业利润率继续低于去年同期，更是近几年的

较低水平。

图1：1-2月企业利润累计降幅明显收窄

%规模以上工业企业:营业收入:累计同比

12

规模以上工业企业:利润总额:累计同比

10

8

6

4

2

0

-2

-4

-6

-8

-10

资料来源:ifind，信达证券研发中心

图2：利润率是企业利润增速修复的主导因素

%PPI:累计同比增加值累计同比

15利润率:累计同比利润累计同比

10

5

0

-5

-10

-15

资料来源:ifind，信达证券研发中心

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2025年1-2月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降0.3%，降幅较2024年全年收窄3.0个百分点（图1），

显示盈利边际改善趋势。尽管工业企业全年营收利润率往往在1-2月出现低点，但4.53%的营收利润率是近几年

以来同期的低位（图3），这意味着工业企业的盈利增长压力仍大，我们认为当前企业利润增速回正仍面临两重

制约。（将在下文展开）

图3：今年开年的企业利润率相对偏弱

利润率:%2021年2022年2023年2024年2025年

7.5

7.0

6.5

6.0

5.5

5.0

4.5

4.0

资料来源:ifind，信达证券研发中心

二、制约之一：部分企业面临“增收不增利”的困境

企业盈利整体改善，但未能回正，我们认为这其中的制约之一，就是当前部分企业面临营收增长与利润修复失衡

的结构性矛盾。

企业盈利未能回正的制约之一：是部分企业面临“增收不增利”的困境。根据国家统计局的公布来看，工业企业

有股份制、国有控股、外商投资和私营企业四种类型，并且其营收增速均不低于零。然而，1—2月股份制企业利

润同比下降2.0%，国有控股企业利润总额同比增长2.1%，外商及港澳台投资企业利润总额增长4.9%，私营企业

利润总额下降9.0%（图4）。不难看出，股份制企业和私企都陷入了营收增长、利润下降的困境。

对于工业企业来说，各经济类型的企业类别之间存在交叉，四组企业类别数据之和也大于企业总计利润。股份制

和私企利润下降或是股份制和私企存在交叉带来的拖累。

“增收不增利”一定程度上反映出当前供给相对需求“过剩”。工业企业的PPI降幅已经较长时间处于2%-4%的

区间内（图5），我们认为当前营收的增长更多依靠工业增加值的增长——低“价”走“量”。

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图4：1-2月私营企业面临增收不增利的困境

%1-2月营收增速1-2月利润增速

64.9

43.2

2.12.3

2