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公司深度
投资案件
投资评级与估值
我们预计公司2024-2026年归母净利润为8.11、8.97、9.33亿元，对应EPS分
别为1.45、1.61、1.67元/股，目前股价对应PE估值分别为9、8、8倍。公司的煤炭
流通和热电联产业务经营稳健，且每年贡献稳定的利润和现金流，同时，公司布局新能
源业务，传统能源与新能源业务双轮驱动，并且，2025年行业平均水平为9倍PE，对
应目标价14.10元，首次覆盖给予“增持”评级。
关键假设点
1）根据在未来中国在碳中和目标引领的趋势下，随着减碳降排的政策实施，更多
绿色能源将被应用，但目前为了确保中国能源供应充足，煤炭将被视为重要过度能源载
体之一，因此预计公司的煤炭流通业务在未来三年将会保持现有稳定的情况下呈现小幅
增长，但销售价格也会随着成本价格小幅下降，由此我们假设2024-2026年煤炭销量
分别为6200/6600/6700万吨，销售毛利率分别为2.34%/2.38%/2.40%。2）在热电
联产业务方面，由于公司背靠省国资委，具备良好的省级资源禀赋，因此公司在未来三
年热电联产业务将会稳健发展，预计2024-2026年该板块收入增速分别为
0.11%/0.76%/0.52%，毛利率分别为27.95%/29.67%/30.43%。3）新能源板块作为
近年来新增业务，预计2024年业务体量将在2023年的业务体量上稳步增长（2023
年新能源业务板块收入为6085万元，预计在此基础上2024年新能源业务收入将同比
增长约12.86%左右，虽然2024年上半年公司新能源业务收入为2148.87万元，但考
虑到新能源行业的新装机量一般都会安排在每年都第三和第四季度抢装完成，叠加公司
将利用自身在省内的资源禀赋来帮助其新能源业务拓展，因此预计2024年全年新能源
业务收入将同比增长约12.86%左右），2025年和2026年预计公司新能源业务收入将
得到稳定增长，同比增速约20%左右，出于保守考虑，2024-2026年收入增速分别为
12.86%、20.11%、20.14%。4）公司其他板块业务因为体量较少，且公司未来并不
会作为重点发展方向，只是作为一种提前布局，因此预计未来三年公司其他板块业务将
平稳过渡，2025年到2026年收入预计同比增长-5.95%/0.00%/0.00%。
有别于大众的认识
我们认为公司煤炭流通和热电联产是长期稳健的基本盘，将助力公司新能源业务发
展。市场普遍认为公司的煤炭物流业务毛利率低下，同时认为热电联产业务缺乏规模效
应，但我们认为公司经过几十年的发展，目前在煤炭流通业务已经有了国际化的优势，
通过煤炭流通国际化+规模化等效应足以产生稳定的现金流+利润贡献，以及在热电联
产业务上已经有了省级区域性优势，未来公司可以将原有的热电联产项目运营经验运用
到新项目
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