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建银国际证券|研究部

香港市场流动性报告(2025年3月)

东升西降：反转临近？

我们的香港市场流动性指数过去一个月改善。支持指坏消息是1月贷款增长连续第31个月维持在负区间，

数的更为强劲的南向资金流和有利于HIBOR的同比下滑2.2%，按月下滑0.2%。

SOFR-HIBOR息差收窄，拖累指数的是走弱的新兴市

尽管过去一个月港股延续了上涨趋势，但近期涨势已

场资金流和更高的波动性。

有明显放缓迹象。近期“东升西降”现象尤为突出，

市场流动性指标过去一个月好坏参半。美股显著回调，而港股则持续高歌猛进。昨晚

FOMC会议结果基本符合我们的预期，鲍威尔的讲

2月香港外汇储备减少51亿美元至4,164亿美元，

话偏向鸽派，点阵图显示支持今年内三次降息的委员

香港货币基础减少186亿港元至1.98万亿港元。

人数较上次有所增加，QT节奏的调整也略超市场预

SOFR–HIBOR息差向有利于HIBOR的方向移动，港期，令美股悲观情绪有所缓解，短期或将迎来技术性w

元兑美元汇率升至联系汇率制度的高位，触及7.77反弹，这可能在一定程度上抑制港股近期的上涨势头。

水平。与此同时，人民币对一篮子货币出现贬值，但值得注意的是，近日港股多只权重股陆续公布了远超

对美元则录得升值。预期的年度业绩，但股价并未进一步向上突破，显示

市场早前已对利好提前定价，凸显出25,000点附近

资金流入飙升。IMF计算资金流的方法显示：1月香

阻力明显，短期内突破的难度较大。港股市场需要开

港资金净流入1,640亿港元，为2021年1月以来最

始消化即将到来的关税冲击，而近期持续收窄的A-H

高增速。过去一个月，南向资金流加速。日平均南向

股溢价在未来几周可能也将迎来均值回归。此外，我

成交金额由956亿港元飙升至1,444亿港元。南向净

们的先行指标“累积差值”涨势开始放缓，预示市场

买入由702亿港元飙升至2,231亿港元。过去一个月，

或将迎来阶段性回调。综合以上因素，我们建议投资

南向资金成交额占日总成交额的比率由43.6%上升至

者短期内可适度获利了结，静待下一轮买入窗口的出

45.2%。虽然过去一个月录得大量南向资金净买入，

现。

国际中介机构净卖出却达到477亿港元。

同一时期，MSCI新兴市场货币指数上涨0.4%，而

MSCI新兴市场指按月下滑0.5%。过去一个月焦点图：累积差值的上行趋势正在放缓

iSharesMSCI香港ETF录得资金净流出，而恒生指数12002/1835000

10005/142/172/21

表现大