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非金融公司|公司深度
2025年03月23日
glzqdatemark2
卫星化学(002648)
持续成长的烯烃龙头
投资要点
行业：基础化工/化学原料卫星化学是具备强成本优势的高成长资源品利用龙头，且其所处行业景气度也有
投资评级：买入（首次）望迎来复苏。我们认为在不出现突发性地缘政治事件或者极端异常气候导致天然
气及乙烷价格飙升的情况下，乙烷制乙烯成本优势将保持较长时间，随着新项目
当前价格：21.05元
投建，公司C2产品利润有望持续增长。与此同时，假如α-烯烃综合利用高端新
材料产业园项目后续顺利投产，也有望打开业绩成长空间。此外，C3行业仍处于
基本数据景气周期底部，公司不断完善产品种类，一体化多产品布局的持续推进有望增加
风险抵御力。
总股本/流通股本(百万股)3,369/3,366
➢C2产业链成本优势持续兑现
流通A股市值(百万元)70,864.46近年来乙烷制乙烯毛利水平相较于油制乙烯、煤制乙烯有约2000-4000元/吨的优
每股净资产(元)8.26势。公司连云港石化拥有250万吨/年乙烷裂解制乙烯装置，通过从美国进口乙烷
进行产品生产。除非出现油价大幅下跌或者大体量低成本煤制烯烃投产导致油头
资产负债率(%)58.84和煤头烯烃成本大幅降低，否则公司依靠在美国的管道、码头资产以及租赁VLEC
一年内最高/最低(元)22.33/14.65配套设施保障持续稳定的低价乙烷原料进口，成本优势或持续为公司带来丰厚利
润。
➢连云港石化布局大体量新材料产品有望为公司成长赋能
股价相对走势公司绿色化学新材料产业园项目、α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目均在持
续推进中，伴随α-烯烃、POE、茂金属聚乙烯、超高分子量聚乙烯等高附加值产能
卫星化学沪深300
释放，或将进一步丰富公司C2产品矩阵，公司在未来具有较高成长性。
40%
➢收购嘉宏新材布局丁辛醇等新产品或将提升抵御风险能力
20%当前C3产业链处于景气周期底部，PDH产能相对过剩，公司通过收购嘉宏新材以
及布局丁辛醇、新戊二醇等产品不断延伸C3产业链，公司可以相对灵活根据市场
0%供需情况以及产品盈利情况进行产品生产销售上的及时调整，有望增强公司抵御
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